最近，美元指數(shù)突破了110，創(chuàng)下20年來的新高。
強(qiáng)勢(shì)美元帶來的，是非美貨幣的暴跌——世界銀行統(tǒng)計(jì)了27種非美元貨幣今年前7個(gè)月的表現(xiàn)，其中23種貨幣對(duì)美元貶值：
斯里蘭卡盧比對(duì)美元跌了78%
土耳其里拉對(duì)美元跌了35%
阿根廷比索對(duì)美元跌了29%
日元對(duì)美元跌了16%
歐元對(duì)美元跌了12%
英鎊對(duì)美元跌了11%
全球匯市震蕩，究竟因何而起，部分國家匯率大幅貶值，會(huì)給世界經(jīng)濟(jì)帶來怎樣的影響?
這輪美元走強(qiáng)的最大背景，是美聯(lián)儲(chǔ)加息。今年以來，美聯(lián)儲(chǔ)四次加息，累計(jì)加息225個(gè)基點(diǎn)。
這輪加息的周期，開始于今年3月。當(dāng)月，新興市場(chǎng)投資組合資金就凈流出98億美元，結(jié)束了持續(xù)一年的凈流入。此后的三次加息，也進(jìn)一步加劇了資本從新興經(jīng)濟(jì)體流出的情況：
國際金融協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，到7月結(jié)束，外國投資者已連續(xù)5個(gè)月從新興市場(chǎng)撤資，這是有記錄以來持續(xù)時(shí)間最長的一輪撤資。
中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤告訴譚主，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)導(dǎo)致國際資本回流美國，造成新興市場(chǎng)的資本外流，面臨貨幣貶值的壓力，進(jìn)而引發(fā)更大的金融危機(jī)。所以，美元每一次進(jìn)入強(qiáng)周期，都會(huì)引發(fā)全球金融體系的動(dòng)蕩，尤其是新興市場(chǎng)國家。
但這一輪美元加息過程中，在日元、韓元等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣對(duì)美元匯率都暴跌10%以上時(shí)，有四個(gè)本該承壓更重的新興經(jīng)濟(jì)體，其貨幣對(duì)美元匯率卻逆勢(shì)而上，不僅沒跌，還漲了：
巴西雷亞爾
秘魯索爾
墨西哥比索
烏拉圭比索
其中，烏拉圭比索對(duì)美元漲了8%，一度是今年對(duì)美元表現(xiàn)最好的貨幣。
這是幾個(gè)國家“先下手為強(qiáng)”的結(jié)果，采取這個(gè)行動(dòng)則是來自慘痛的教訓(xùn)。
上世紀(jì)70年代，美國的新自由主義思潮深刻影響了拉美國家的經(jīng)濟(jì)政策——取消借入外債的限制、開放國內(nèi)市場(chǎng)。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施寬松的貨幣政策，大量資金涌入拉美國家，美國的商業(yè)銀行也加大了對(duì)拉美地區(qū)的放貸規(guī)模。
那段時(shí)間，拉美國家經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，但對(duì)外債的依賴，也越來越高。1979年，保羅·沃爾克就任美聯(lián)儲(chǔ)主席，他上任后，將短期借貸利率提高到19%。
這讓拉美國家疲于應(yīng)付還債。更糟糕的是，外資的急速流出導(dǎo)致拉美貨幣面臨極大的貶值壓力，為了維持匯率，拉美國家還要消耗手中為數(shù)不多的外匯儲(chǔ)備。
1982年8月，墨西哥政府宣布無力償還到期債務(wù)，拉美債務(wù)危機(jī)，由此拉開序幕。而美國憑借其主導(dǎo)國際金融機(jī)構(gòu)之便，精心設(shè)計(jì)了對(duì)拉美國家的借貸政策——這些政策中附加了極其苛刻的條件，要求拉美國家進(jìn)一步開放資本市場(chǎng)和金融銀行體系，削弱政府開支、公共開支，變相讓拉美國家更加受制于美國。
并且，美國還利用拉美國家貨幣貶值的機(jī)會(huì)，低價(jià)收購了這些國家的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這從根本上打擊了這些國家的還債能力。
整場(chǎng)債務(wù)危機(jī)，被拉美國家稱為“失去的十年”——拉美國家經(jīng)濟(jì)在10年間幾近停滯不前，此前的發(fā)展成果被美國收割。
正是有了這樣的經(jīng)歷，所以，這些國家在美聯(lián)儲(chǔ)還在醞釀加息政策時(shí)就提前一步，開始了加息進(jìn)程：
去年3月，巴西央行開始新一輪加息周期，到今年8月，巴西央行已經(jīng)連續(xù)12次上調(diào)利率;
去年6月，墨西哥央行開始新一輪加息周期，到今年8月，墨西哥央行已經(jīng)連續(xù)加息10次;
去年8月，秘魯央行開始加息，到今年8月，秘魯央行已經(jīng)連續(xù)第13次加息。
去年8月，烏拉圭央行啟動(dòng)貨幣政策常態(tài)化后，5個(gè)月的時(shí)間里連續(xù)5次加息。
這樣大規(guī)模的加息，在一定程度上對(duì)沖了美元加息對(duì)資本的“虹吸效應(yīng)”。就拿調(diào)息次數(shù)最多、幅度最大的巴西來說，到今年8月，巴西股市外國投資同比增長了112%，國際投資流入巴西金融和資本市場(chǎng)，使巴西雷亞爾兌美元匯率得以保持穩(wěn)定。
此外，大宗商品價(jià)格上漲，也是維持這些國家貨幣匯率穩(wěn)定的因素之一。
中銀國際證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高告訴譚主，部分拉美國家貨幣在這一次表現(xiàn)較好，主要原因是俄烏沖突升級(jí)后，大宗商品價(jià)格高漲，這些國家，都是原材料和能源出口國，他們的貨幣受到了大宗商品價(jià)格上漲的支撐。
提前加息和大宗商品相對(duì)奇缺，讓這些國家的匯率短時(shí)間內(nèi)沒有下跌。但大宗商品的價(jià)格，已經(jīng)開始回落——當(dāng)前，原油價(jià)格在每桶90美元上下波動(dòng)，較此前每桶120美元的高點(diǎn)大幅下挫。
更重要的是，加息，是某種程度上的飲鴆止渴——高利率會(huì)讓企業(yè)和居民的信貸成本增加、支出減少，打擊經(jīng)濟(jì)活力。不久前，經(jīng)合組織就將巴西經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從去年12月的1.4%下調(diào)至0.6%，是世界平均水平的五分之一。
歐洲央行，也正是考慮到加息的影響，才在這輪美元加息中，做了另一種選擇。
歐洲加息，一直等到了7月才開始。這樣審慎的姿態(tài)，是對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的判斷——今年年初，歐洲央行行長拉加德判斷，歐洲經(jīng)濟(jì)政策的主要目標(biāo)，依舊是恢復(fù)新冠肺炎疫情后的經(jīng)濟(jì)。
盡管當(dāng)時(shí)歐洲也面臨著通脹的壓力，但加息會(huì)讓經(jīng)濟(jì)疲軟，權(quán)衡之下，歐洲選擇保經(jīng)濟(jì)增長。
但在這過程中，出現(xiàn)了兩個(gè)變量。
一是俄烏沖突。俄烏沖突以及后續(xù)美國推動(dòng)歐洲國家對(duì)俄羅斯實(shí)施的制裁，讓能源、糧食等商品價(jià)格暴漲，這直接將歐元區(qū)通脹水平推向歷史新高。
相比于保經(jīng)濟(jì)增長，抑制通脹，變得更為急迫。
二是美聯(lián)儲(chǔ)加息的幅度。
第一次加息后，美聯(lián)儲(chǔ)接下來的三次加息，都在突破紀(jì)錄：
5月4日，美聯(lián)儲(chǔ)加息50個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下美聯(lián)儲(chǔ)2000年以來單次加息最大幅度;
6月15日，美聯(lián)儲(chǔ)加息75個(gè)基點(diǎn)，來到了自1994年以來單次加息的最大幅度;
7月27日，美聯(lián)儲(chǔ)加息75個(gè)基點(diǎn)，這是80年代沃爾克執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)以來最大幅度的集中加息。
俄烏沖突升級(jí)后，資本趨于“避險(xiǎn)”，從歐洲流向美國。而美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的加息政策，又給了資本加速外流的另一個(gè)理由——逐利。
雙管齊下之下，歐元對(duì)美元匯率持續(xù)下跌，先是失守1比1，后來直接失守0.99。
歐元貶值，推高了大宗商品的進(jìn)口成本，過去以出口大國著稱的德國，甚至出現(xiàn)了三十多年以來的首次貿(mào)易逆差。
而這些成本的增加，在歐洲本已高漲的通脹率上火上澆油。歐洲深陷通脹，經(jīng)濟(jì)前景堪憂，又會(huì)讓歐元匯率進(jìn)一步下跌。
由美國引發(fā)的這兩個(gè)變量，直接讓歐元進(jìn)入了惡性循環(huán)。
這時(shí)，“守護(hù)歐元”的聲音開始變強(qiáng)。德國媒體就表示，守護(hù)歐元的聲音在促使歐洲央行轉(zhuǎn)向加息的決定。
今年7月，歐洲央行開始加息。
面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息，歐洲這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體一樣，加息，成了為數(shù)不多，甚至是僅剩的手段。
不久前，杰克遜霍爾全球央行年會(huì)召開，這一會(huì)議被稱為央行行長的“達(dá)沃斯論壇”，歐洲央行行長拉加德，沒有出席。
美元，越來越成為擺在各國面前的一道難題——就拿加息來說，拉美國家加息，有問題，歐洲央行不加息，也有問題。
這也印證了美國前財(cái)政部長康納利那句，美元是我們的貨幣，卻是你們的麻煩。
△“坐在美國陰影里”，成為美國干預(yù)匯率的象征——1985年，美國牽頭簽署廣場(chǎng)協(xié)議，促使美元貶值
“麻煩”一詞，在拉美和歐洲國家的左右為難中已經(jīng)得到了很好詮釋，值得注意的是，導(dǎo)致他們陷入今天困境的因素，并不是單一的，尤其是內(nèi)部經(jīng)濟(jì)面不穩(wěn)定和外部環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，就是美元伺機(jī)而動(dòng)的契機(jī)。
當(dāng)新冠肺炎疫情席卷全球時(shí)，美國采取“躺平”的防疫政策，在疫情嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)又采取超強(qiáng)刺激政策，意圖力挽狂瀾，這些決策的出發(fā)點(diǎn)絕非科學(xué)和經(jīng)濟(jì)規(guī)律，結(jié)果就是，美國貨幣超發(fā)、財(cái)政刺激等“大水漫灌式”政策不僅引發(fā)其國內(nèi)高通脹，更擾亂了全球金融秩序，給世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上陰影。
而當(dāng)美國通脹指數(shù)飆升后，美國又采取激進(jìn)的加息方式，造成各國貨幣匯率大幅波動(dòng)。
美聯(lián)儲(chǔ)，原本可以更早加息。業(yè)內(nèi)資深人士告訴譚主，去年，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾謀求連任，如果加息導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)疲軟，鮑威爾可能無法獲得拜登的提名連任，現(xiàn)在成功連任了，鮑威爾終于敢說實(shí)話了。
鮑威爾在正式獲得連任后的電視采訪中就表示，后悔加息太晚。
美國貨幣政策在“突然加速”和“急剎車”的過程中，政策慣性的溢出效應(yīng)劇烈，其中又摻雜了許多個(gè)人利益，政策制定的基準(zhǔn)早已偏離了經(jīng)濟(jì)規(guī)律本身。前不久，譚主和美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰弗里·薩克斯聊了聊，他表達(dá)了相同的觀點(diǎn)：
美國正在試圖運(yùn)用美元的主導(dǎo)地位實(shí)現(xiàn)其地緣政治目的，美元正在越來越變成一種“政治工具”。
△布雷頓森林體系確定了美元在國際貨幣體系中的特殊地位，也成為美元“有恃無恐”的憑仗
面對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元，人民幣表現(xiàn)保持穩(wěn)健。
今年，美元走強(qiáng)的同時(shí)，人民幣被動(dòng)貶值，對(duì)美元下跌8%，跌幅遠(yuǎn)低于歐元、英鎊、日元等主要貨幣。不久前，中國人民銀行副行長劉國強(qiáng)表示：
人民幣匯率合理均衡、基本穩(wěn)定是我們喜聞樂見的，我們也有實(shí)力支撐，我覺得不會(huì)出事，也不允許出事。
中國的底氣來自哪兒?可以看看這三組數(shù)據(jù)。
第一組數(shù)據(jù)是，9月2日，衡量人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率的CFETS人民幣指數(shù)升至102。
一籃子貨幣的確定，是以對(duì)外貿(mào)易權(quán)重為主的，CFETS人民幣指數(shù)，更能反映一國商品和服務(wù)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。這一指數(shù)上升，意味著人民幣對(duì)非美貨幣保持升值。
換句話說，美元在升值，人民幣也在升值。8月中旬以來，人民幣對(duì)英鎊、日元等主要貨幣分別升值1.6%和4.5%。
人民幣仍是強(qiáng)勢(shì)貨幣，并沒有形成強(qiáng)烈的貶值預(yù)期。
第二組數(shù)據(jù)是，8月份，我國貿(mào)易順差793.9億美元;在跨境投資方面，上半年，我國直接投資凈流入749億美元。
貿(mào)易順差和直接投資是穩(wěn)定我國跨境資金流動(dòng)的基本盤，這兩組數(shù)據(jù)都保持在較高水平。事實(shí)上，自有統(tǒng)計(jì)以來，我國單月超過800億美元的順差只有5次。這表明，基本盤仍在為外匯市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
第三組數(shù)據(jù)是，7月，境外機(jī)構(gòu)投資者凈買入人民幣債券66億元。
這是時(shí)隔4個(gè)月的再次回升，這個(gè)數(shù)據(jù)意味著，在全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大的情況下，人民幣債券的避險(xiǎn)屬性受到海外資本青睞。
對(duì)于人民幣匯率走勢(shì)，我們還可以從國際比較的角度來看：
去年下半年，美元走強(qiáng)背景下，人民幣是特別提款權(quán)貨幣籃子中唯一對(duì)美元保持升值的貨幣，對(duì)美元升值1.38%;今年以來，人民幣依然是特別提款權(quán)貨幣籃子中對(duì)美元貶值幅度最小的貨幣，且表現(xiàn)優(yōu)于絕大部分非美貨幣。
所以，應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，人民幣匯率，仍將保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。“穩(wěn)定”并不代表固定，“穩(wěn)定”不是一個(gè)點(diǎn)，而是一個(gè)區(qū)間。
對(duì)于人民幣匯率漲跌，應(yīng)該用平常心看待，不要過度解讀、過度反應(yīng)。
尤其是外貿(mào)企業(yè)應(yīng)牢固樹立匯率風(fēng)險(xiǎn)中性的理念。
今年上半年，企業(yè)利用遠(yuǎn)期和期權(quán)等衍生產(chǎn)品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模超過7500億美元，同比增長29%，這表明，市場(chǎng)主體匯率避險(xiǎn)意識(shí)在增強(qiáng)，適應(yīng)人民幣匯率波動(dòng)的能力在提高。
民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬告訴譚主，外貿(mào)企業(yè)應(yīng)做好匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理，樹立匯率風(fēng)險(xiǎn)中性的理念，不要去對(duì)賭人民幣升值或貶值。
不久前，中國人民銀行副行長劉國強(qiáng)也表示，匯率的點(diǎn)位是測(cè)不準(zhǔn)的，大家不要去賭某個(gè)點(diǎn)。
這其中的一“點(diǎn)”，就是一直以來在大多數(shù)人心中認(rèn)為的人民幣匯率“7”的重要心理關(guān)口。2019年8月，“破7”之后，人民幣匯率已經(jīng)打開了可上可下的彈性空間。
如今，“7”更像是一個(gè)普通的匯率點(diǎn)位，而不是足以影響外匯交易情緒的重要心理關(guān)口。
相比而言，中國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面是否持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展才是影響人民幣匯率走勢(shì)的關(guān)鍵因素。
觀察人民幣的另一個(gè)視角，還有世界其他國家對(duì)人民幣的信心。
今年5月，國際貨幣基金組織對(duì)特別提款權(quán)貨幣籃子里的貨幣重新定值，在這次定值過程中，把人民幣的權(quán)重提高了1.36個(gè)百分點(diǎn)，這是對(duì)過去五六年間，人民幣國際化新進(jìn)展的肯定。
2008年金融危機(jī)后，國際社會(huì)一直在反思，現(xiàn)行的國際貨幣體系對(duì)美元依賴太大了。人民幣，成了那個(gè)被市場(chǎng)接受和認(rèn)可的另一種選擇。
從跨境人民幣計(jì)價(jià)試點(diǎn)到現(xiàn)在，人民幣已經(jīng)成為第三大貿(mào)易融資貨幣，第五大儲(chǔ)備貨幣，第八大外匯交易貨幣。
在人民幣不斷國際化的過程中，匯率的雙向波動(dòng)，會(huì)越來越成為人民幣的常態(tài)。
這一過程中，當(dāng)然會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，但這是人民幣的必由之路。它背后承載的，是全球?qū)θ嗣駧诺恼J(rèn)可，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的認(rèn)可。
這一路，任重，而道遠(yuǎn)。
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