玉淵譚天丨熱解讀：穆迪調(diào)降我主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)展望的三大誤判

12月5日，國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪將中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”。

國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整一個(gè)國(guó)家的主權(quán)信用評(píng)級(jí)是市場(chǎng)化的常規(guī)操作，但此次穆迪對(duì)我國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)的調(diào)降，存在一些誤判。

譚主通過大數(shù)據(jù)手段統(tǒng)計(jì)了社交媒體關(guān)于“穆迪作出調(diào)降中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望決定”事件的評(píng)論，我們發(fā)現(xiàn)，輿論場(chǎng)討論焦點(diǎn)集中在“穆迪評(píng)級(jí)對(duì)中國(guó)有沒有意義”“穆迪可信度有多高”等議題上。

盡管穆迪的調(diào)降不會(huì)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的態(tài)勢(shì)，中國(guó)也善于將外部壓力轉(zhuǎn)化為推動(dòng)問題加速解決的力量，但該說明白的話，我們還是要說的。

長(zhǎng)期以來，穆迪、標(biāo)普和惠譽(yù)三大國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家較為嚴(yán)苛，給予的信用評(píng)級(jí)往往較低。

國(guó)際清算銀行發(fā)布的一份研究報(bào)告就曾指出，即便債務(wù)壓力小于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，三大國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的評(píng)級(jí)仍然明顯低于發(fā)達(dá)國(guó)家。

1997年的亞洲金融危機(jī)中，三大國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)事前沒有預(yù)測(cè)到危機(jī)，在危機(jī)發(fā)生后又過度下調(diào)亞洲國(guó)家的評(píng)級(jí)，由此引發(fā)的恐慌情緒過度地放大了危機(jī)。

國(guó)際貨幣基金組織曾對(duì)穆迪等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在亞洲金融危機(jī)期間的表現(xiàn)做過研究，研究表明，在1997-2002年期間，穆迪共有8次評(píng)級(jí)失敗。

與之形成對(duì)比的，是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，會(huì)“另眼相看”。這其中，比較明顯的就是穆迪。

在美國(guó)背負(fù)巨額的財(cái)政赤字且國(guó)內(nèi)政治極化加劇的大背景下，穆迪仍將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)維持在最高級(jí)Aaa，是三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中唯一維持對(duì)美國(guó)政府最高評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)。

除了對(duì)不同經(jīng)濟(jì)體的區(qū)別對(duì)待，穆迪等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的專業(yè)性，也經(jīng)常受到質(zhì)疑。

2008年金融危機(jī)前，穆迪等信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)曾連續(xù)多年將絕大多數(shù)房貸抵押債券評(píng)為最高級(jí)。當(dāng)雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，金融危機(jī)的苗頭無法遮掩時(shí)，它們“補(bǔ)救”的辦法是迅速下調(diào)其評(píng)級(jí)，令投資者大為恐慌。

在批評(píng)聲中，穆迪做過一些相應(yīng)的改革，但一些“老毛病”還是沒有改。

就拿這次對(duì)中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)的調(diào)降來說，與多數(shù)機(jī)構(gòu)看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)不同，穆迪則是看淡中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

與之形成對(duì)比的是，三季度以來，多家國(guó)際機(jī)構(gòu)表示看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來走勢(shì)，紛紛上調(diào)對(duì)今明兩年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。

這是在全球經(jīng)濟(jì)面臨多重不確定性的背景下，國(guó)際機(jī)構(gòu)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)投下的“信任票”。

國(guó)家發(fā)展改革委有關(guān)負(fù)責(zé)同志告訴譚主，今年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將達(dá)到三分之一，仍然是全球增長(zhǎng)最大引擎。中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力足、回旋余地廣，長(zhǎng)期向好的基本面沒有變也不會(huì)變。我們有條件、更有能力實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，并不斷以中國(guó)新發(fā)展為世界帶來新動(dòng)力、新機(jī)遇。

支撐這份信心的，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的內(nèi)生動(dòng)力、韌性和潛力。今年前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長(zhǎng)5.2%，增速在全球主要經(jīng)濟(jì)體中保持領(lǐng)先。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)公共財(cái)政與政策研究院院長(zhǎng)喬寶云表示，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就是一個(gè)個(gè)觀察者，觀察者的評(píng)價(jià)可能會(huì)產(chǎn)生一些負(fù)面影響，但真正起決定作用的，還是經(jīng)濟(jì)本身。

作出和多家機(jī)構(gòu)相反預(yù)測(cè)的穆迪應(yīng)該好好想想，是否要摘掉對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的“有色眼鏡”，才能做出更加客觀、更加精準(zhǔn)、更加專業(yè)的判斷。

除了低估2024年GDP增速外，穆迪對(duì)中國(guó)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的判斷也明顯偏悲觀。

喬寶云表示，不同機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)模型都不相同，但有一個(gè)共性的東西，就是對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)都是主觀的。

客觀的是什么呢?

投資，是最能看出人們對(duì)一個(gè)國(guó)家潛力是持悲觀還是樂觀態(tài)度的指標(biāo)之一。

今年1至9月，外國(guó)投資者在華投資新設(shè)外資企業(yè)37814家，同比增長(zhǎng)32.4%。

不知道穆迪在做對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)測(cè)和判斷時(shí)，是否有看到這些數(shù)，又是否思考了這些數(shù)背后代表著什么。

除了外部的加持，中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身也在迸發(fā)出更多的動(dòng)力與活力。

可以看看這組數(shù)據(jù)：

前三季度，我國(guó)高技術(shù)制造業(yè)投資和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別同比增長(zhǎng)11.3%和11.8%;

我國(guó)全社會(huì)研發(fā)經(jīng)費(fèi)從2012年的1萬億元提高到2022年的3.09萬億元，研發(fā)投入強(qiáng)度從1.91%提高到2.55%;

科研人員總量從2012年的325萬人年到2022年超過600萬人年，規(guī)模多年保持世界第一......

更值得一提的，是民營(yíng)企業(yè)科技創(chuàng)新能力的強(qiáng)化。

國(guó)家發(fā)展改革委民營(yíng)局負(fù)責(zé)人表示，民營(yíng)企業(yè)生來就是闖市場(chǎng)、搞創(chuàng)新的。數(shù)據(jù)顯示，九成以上的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)從不同層面實(shí)施或計(jì)劃實(shí)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

當(dāng)中國(guó)制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)，加上數(shù)字化、智能化、綠色化的賦能，帶來的，會(huì)是蝶變。

這些，都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛力，也都是各種評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)在預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)應(yīng)該考慮在內(nèi)的因素。

按照穆迪報(bào)告中的內(nèi)容，對(duì)地方債務(wù)問題的擔(dān)心是穆迪此次調(diào)降中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望的重要考慮。

但事實(shí)，真的是這樣的嗎?

按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2022年GDP初步核算數(shù)121.02萬億元計(jì)算，全國(guó)政府法定負(fù)債率(政府債務(wù)余額與GDP之比)為50.4%。低于國(guó)際通行的60%警戒線，也低于主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家。

從穆迪的報(bào)告中可以看出，穆迪其實(shí)也意識(shí)到了自己這種“擔(dān)憂”背后的不成立，報(bào)告中就提到，“中國(guó)有足夠的財(cái)力和資源來有序過渡”，但在報(bào)告中，穆迪又暗戳戳帶了一句，“政策的有效性正在‘接受考驗(yàn)’”。

表面上看，是穆迪錯(cuò)誤估計(jì)中國(guó)政府的債務(wù)壓力，實(shí)際上，是對(duì)中國(guó)政策有效性的質(zhì)疑。

這是部分西方媒體慣用的套路，在對(duì)外媒關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的報(bào)道進(jìn)行分析后，譚主就發(fā)現(xiàn)，外媒多以“中國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷+寄希望于”的句式來報(bào)道中國(guó)相關(guān)的政策，換句話說，就是“中國(guó)寄希望于某件事來解決某個(gè)問題”，而這件事和這個(gè)問題往往并不相關(guān)。

外媒借此想要營(yíng)造一種我們?cè)?ldquo;頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳”的敘事，唱衰我們無力解決一些問題。

但事實(shí)是，我們一直是“干著年度的、盯著五年的、想著長(zhǎng)期的”。

就拿穆迪特別“強(qiáng)調(diào)”的債務(wù)問題來說，近幾年，我國(guó)政府高度重視高杠桿風(fēng)險(xiǎn)，積極采取綜合措施化解債務(wù)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

我國(guó)政府將“去杠桿”作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革五大任務(wù)之一，社科院國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)地方政府杠桿率從2014年的23.9%降至2019年的21.6%，近幾年，為對(duì)沖疫情帶來的經(jīng)濟(jì)下行壓力，地方政府杠桿率有所回升，但在全球仍處于低水平，處于較為安全的區(qū)間。

國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部李若愚表示，衡量一個(gè)國(guó)家政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度，除了要看債務(wù)水平外，還需要綜合考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、儲(chǔ)蓄率、債務(wù)結(jié)構(gòu)等因素。我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面，將為化解債務(wù)問題提供根本保障。

對(duì)于一個(gè)專業(yè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來說，這些都應(yīng)該納入考慮的范圍。

作為知名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，穆迪應(yīng)該了解中國(guó)經(jīng)濟(jì)，更應(yīng)該讀懂中國(guó)經(jīng)濟(jì)，畢竟，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)一個(gè)錯(cuò)誤的判斷，不會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成太大影響，但會(huì)讓一家機(jī)構(gòu)喪失其專業(yè)性。