前段時(shí)間，一幅A股“十年歸零”的圖片刷爆朋友圈，圖片顯示2008年8月6日上證指數(shù)收盤(pán)2719.37點(diǎn)，如今2018年8月6日收盤(pán)點(diǎn)位為2705.16點(diǎn)，以此調(diào)侃戲謔A股十年原地不動(dòng)光陰虛度，極大浪費(fèi)了投資人的財(cái)富和感情，引發(fā)無(wú)數(shù)投資人的失望和悲嘆。然而，A股真的如上證指數(shù)反映的那樣“十年一夢(mèng)”嗎?答案顯然是否定的。
一、世易時(shí)移，僅反映滬市股票價(jià)格的上證指數(shù)，難以繼續(xù)充分、客觀、全面表征和評(píng)判A股整體表現(xiàn)。
上證指數(shù)樣本股僅包含上海市場(chǎng)的股票，對(duì)全部A股的代表性逐漸降低。從編制方法上看，上證指數(shù)由上海證券交易所上市的全部股票組成，包含A股和B股(B股量少市值低，對(duì)指數(shù)影響基本可以忽略)，綜合反映上海證券市場(chǎng)上市股票的價(jià)格表現(xiàn)。十年前，滬市在總市值、流通市值、成交金額三大指標(biāo)上分別占全部A股的84%、76%和67%，大市值的藍(lán)籌公司也多在上海上市，因此可以說(shuō)，上海市場(chǎng)基本就是全部市場(chǎng)，上證指數(shù)幾乎就是全市場(chǎng)指數(shù)。然而世易時(shí)移，十年來(lái)我國(guó)股市結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，隨著大批新興公司在深上市及成長(zhǎng)，滬市上述三大份額指標(biāo)逐步下降。總市值和流通市值下降到如今的60%左右，A股數(shù)量占比和成交金額占比更是降至40%。習(xí)慣了使用上證指數(shù)代表全部A股的投資者，沿著思維慣性，仍以局部指標(biāo)評(píng)判整體表現(xiàn)，就陷入以偏概全的窠臼了。
上證指數(shù)的行業(yè)結(jié)構(gòu)與A股整體市場(chǎng)已出現(xiàn)較大偏離。從行業(yè)結(jié)構(gòu)上看，滬市上市的主要是傳統(tǒng)行業(yè)的大盤(pán)藍(lán)籌股，比如銀行、保險(xiǎn)、電信、能源、公用事業(yè)等。隨著我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換，眾多中小新興產(chǎn)業(yè)公司在深上市，并發(fā)展壯大，如醫(yī)療保健、信息科技、消費(fèi)服務(wù)等新興行業(yè)的市值60%在深上市。對(duì)比十年前，整個(gè)市場(chǎng)除了銀行、能源之外的前幾大行業(yè)中，滬市公司的市值占比明顯縮小。因此，僅表征滬市的上證指數(shù)無(wú)法及時(shí)體現(xiàn)出這些過(guò)去發(fā)展迅速、且將來(lái)前景廣闊的行業(yè)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
上證指數(shù)加權(quán)計(jì)算方法加大了個(gè)股在滬市和全市場(chǎng)中權(quán)重的偏離，難以客觀反映市場(chǎng)真實(shí)微觀結(jié)構(gòu)和供需情況。上證指數(shù)采用總市值加權(quán)計(jì)算，客觀上提升了總股本大、但流通股本(市場(chǎng)上實(shí)際可買(mǎi)賣的部分)小的大市值上市公司權(quán)重。這帶來(lái)兩個(gè)后果：一是難以客觀反映市場(chǎng)真實(shí)結(jié)構(gòu)和供需，導(dǎo)致市場(chǎng)信號(hào)失真，因高估傳統(tǒng)行業(yè)權(quán)重會(huì)以壓低其他新興行業(yè)權(quán)重為代價(jià)，低估新興行業(yè)對(duì)市場(chǎng)總體的貢獻(xiàn);二是有可能提供可乘之機(jī)，讓人以較少的資金拉抬或打壓權(quán)重股以影響指數(shù)、進(jìn)而影響市場(chǎng)走勢(shì)。
上證指數(shù)加權(quán)計(jì)算方法還整體低估了上海證券市場(chǎng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，沒(méi)有完全客觀反映出滬市發(fā)展的積極成果。如果以自由流通市值加權(quán)計(jì)算的新上證指數(shù)測(cè)算，過(guò)去十年(2008年8月27日至2018年8月27日)累計(jì)收益達(dá)到70%，比當(dāng)前上證指數(shù)的18.7%高了51.3%。
二、以更科學(xué)的全市場(chǎng)指數(shù)來(lái)評(píng)價(jià)A股表現(xiàn)，A股不僅不是“十年歸零”，反而收益超過(guò)百分之百。
過(guò)去十年，且不說(shuō)A股上市數(shù)量增加1倍，上市總市值增加2倍，上市行業(yè)結(jié)構(gòu)更加均衡，單論投資者最為關(guān)心的收益，也會(huì)顛覆因上證指數(shù)誤導(dǎo)帶來(lái)的市場(chǎng)普遍認(rèn)知。市場(chǎng)上已有具備一定影響力的A股全市場(chǎng)指數(shù)，如深交所信息公司編制的國(guó)證A指、wind資訊發(fā)布的萬(wàn)得全A和中證指數(shù)編制的中證全指。其中國(guó)證A指正式發(fā)布的時(shí)間最早(2005年2月3日)，因此歷史數(shù)據(jù)最全，它以市場(chǎng)實(shí)際可交易的自由流通市值加權(quán)計(jì)算，更加符合市場(chǎng)實(shí)際交易情況。
總體看，A股全市場(chǎng)指數(shù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)大幅超過(guò)上證指數(shù)。自2004年12月31日以來(lái)，A股全市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn)顯著優(yōu)于上證指數(shù)。若以2004年12月31日上證指數(shù)的收盤(pán)點(diǎn)位1266.5點(diǎn)為基點(diǎn)，截至2018年8月27日，國(guó)證A指收盤(pán)6040.2點(diǎn)(漲幅376.9%)，萬(wàn)得全A收盤(pán)6094.9點(diǎn)(漲幅381.2%)，中證全指收盤(pán)5045.7點(diǎn)(漲幅298.4%)，均大幅高于上證指數(shù)的2780.9點(diǎn)(漲幅119.6%)。
過(guò)去十年上證指數(shù)“歸零”，但全市場(chǎng)指數(shù)漲幅超過(guò)100%。從2008年8月27日至2018年8月27日，上證指數(shù)累計(jì)漲幅18.7%，年化收益1.70%，扣除無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率成本，收益基本“歸零”。但全市場(chǎng)指數(shù)的收益卻超過(guò)100%，其中，國(guó)證A指累計(jì)收益達(dá)到101.34%，年化收益達(dá)到7.25%;萬(wàn)得全A累計(jì)收益111.35%，年化收益7.77%。這是十分顯著的收益水平。
放眼全球，以全市場(chǎng)指數(shù)衡量的A股收益也是處于全球主要股市前列。以過(guò)去十年累計(jì)收益排名，以國(guó)證A指代表的A股市場(chǎng)收益率僅弱于美國(guó)、印度等市場(chǎng)，超過(guò)了所有歐洲和亞洲主要股市，包括發(fā)達(dá)市場(chǎng)的德、英、法、加、日、韓等，也包括新興市場(chǎng)的巴西、俄羅斯。但若以上證指數(shù)來(lái)參比，情況就反轉(zhuǎn)了。上證指數(shù)收益排名倒數(shù)第四，僅好于西班牙、意大利和俄羅斯股市，而這三個(gè)市場(chǎng)過(guò)去10年累計(jì)收益為負(fù)。因此，僅以上證指數(shù)為依據(jù)，認(rèn)為A股市場(chǎng)過(guò)去十年表現(xiàn)糟糕，完全不合實(shí)情。
三、僅以上證指數(shù)來(lái)衡量評(píng)價(jià)A股市場(chǎng)，或帶來(lái)負(fù)面影響。
上證指數(shù)作為我國(guó)證券市場(chǎng)第一個(gè)真正意義上的股價(jià)指數(shù)，記錄和見(jiàn)證了我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的每一天，因此它在A股市場(chǎng)有著無(wú)上的知名度和巨大的影響力，一漲一跌牽動(dòng)無(wú)數(shù)人的心。然而時(shí)過(guò)境遷，僅以上證指數(shù)，或難以繼續(xù)滿足市場(chǎng)各方對(duì)A股市場(chǎng)基準(zhǔn)的要求和期望，甚至可能會(huì)帶來(lái)多重負(fù)面影響。
一是難以全面客觀反映A股整體發(fā)展成績(jī)，誤傷市場(chǎng)參與各方、尤其是中小投資者的信心。從前文可知，實(shí)際僅表征滬市的上證指數(shù)，與整個(gè)A股市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)較大偏離，上證指數(shù)表現(xiàn)的低迷掩蓋了A股市場(chǎng)發(fā)展的積極光芒。這可能會(huì)讓只知上證指數(shù)的廣大普通投資者，對(duì)A股失去信心，乃至對(duì)經(jīng)濟(jì)前景失去信心。
二是難以傳遞市場(chǎng)真實(shí)信號(hào)，易引起投資者等各方對(duì)市場(chǎng)的誤研誤判，甚至形成錯(cuò)誤決策。常說(shuō)指數(shù)是股市的溫度計(jì)，當(dāng)溫度計(jì)失靈時(shí)，我們將難以及時(shí)判斷市場(chǎng)是否健康�；仡�2015年年中A股即將進(jìn)入大幅異常波動(dòng)之前，上證指數(shù)站上5000點(diǎn)，市場(chǎng)已露出過(guò)熱的征兆，但不少專業(yè)人士以上證指數(shù)還未突破2007年6124的前期高點(diǎn)為由，認(rèn)為股市仍處于良好的“健康”狀態(tài)，甚至拋出“萬(wàn)點(diǎn)論”。然而實(shí)際上，此時(shí)雖上證指數(shù)離前期高點(diǎn)還差10%之多，但國(guó)證A指和萬(wàn)得全A均已突破11000點(diǎn)，比2007年的高點(diǎn)已高出了70%，市場(chǎng)已然出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)。
三是難以充分反映市場(chǎng)規(guī)律，誤擾股市功能發(fā)揮。指數(shù)是股市的溫度計(jì)，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，理論上指數(shù)漲跌應(yīng)反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好壞。但是過(guò)去十年，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)(GDP)增速平均達(dá)到7%左右，而上證指數(shù)卻“十年歸零”，這不禁讓人疑惑，是經(jīng)濟(jì)規(guī)律失去了作用，還是我們的宏觀經(jīng)濟(jì)或股市建設(shè)有問(wèn)題。現(xiàn)在當(dāng)我們以全市場(chǎng)指數(shù)來(lái)客觀分析評(píng)判A股市場(chǎng)的時(shí)候，一切豁然開(kāi)朗：全市場(chǎng)指數(shù)(國(guó)證A指)過(guò)去十年年化收益7.25%，與GDP年均增速7%完全匹配。中國(guó)股市是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表有了全新合理的注解。
四、完善上證指數(shù)計(jì)算方法，積極宣傳使用A股全市場(chǎng)指數(shù)。
由于歷史原因和使用慣性，上證指數(shù)是國(guó)內(nèi)外各方了解、分析、解讀中國(guó)股市最為權(quán)威的指標(biāo)�？梢灶A(yù)期，當(dāng)前及今后一段時(shí)間，上證指數(shù)仍然是市場(chǎng)上最為知名的指數(shù)。但上證指數(shù)當(dāng)前計(jì)算方法高估了傳統(tǒng)大市值行業(yè)的權(quán)重，低估了新興產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，難以及時(shí)客觀的反映出股市在我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換過(guò)程中所發(fā)揮的積極作用。因此為了更好發(fā)揮上證指數(shù)獨(dú)一無(wú)二的市場(chǎng)影響力，建議完善上證指數(shù)計(jì)算方法，將總市值加權(quán)計(jì)算改成國(guó)際上通行的自由流通市值加權(quán)計(jì)算，更加客觀真實(shí)反映滬市證券市場(chǎng)的整體發(fā)展?fàn)顩r，降低上證指數(shù)當(dāng)前信號(hào)失真對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)的負(fù)面影響，為市場(chǎng)和投資者提供更加客觀真實(shí)的市場(chǎng)信號(hào)。
上證指數(shù)終究是滬市的單市場(chǎng)指數(shù)，為了全面客觀表征整個(gè)A股市場(chǎng)走勢(shì)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，需要將全市場(chǎng)指數(shù)打造成中國(guó)A股市場(chǎng)的新基準(zhǔn)。市場(chǎng)各方應(yīng)主動(dòng)有所作為，積極宣傳使用A股全市場(chǎng)指數(shù)，不斷增強(qiáng)全市場(chǎng)指數(shù)的知名度和影響力，引導(dǎo)投資者不僅看上證指數(shù)，更要看全市場(chǎng)指數(shù)，以此把握市場(chǎng)真實(shí)全貌，重塑市場(chǎng)發(fā)展信心。具體舉措可以大力宣傳和推介，增加行情傳播渠道，提高全市場(chǎng)指數(shù)的知名度和引用度;報(bào)送全市場(chǎng)指數(shù)數(shù)據(jù)給相關(guān)監(jiān)管部門(mén)，使之成為監(jiān)管層研判市場(chǎng)、制定決策的重要參考依據(jù)，增加全市場(chǎng)指數(shù)的權(quán)威性;積極開(kāi)發(fā)全市場(chǎng)指數(shù)金融投資產(chǎn)品，增加全市場(chǎng)指數(shù)使用范圍和應(yīng)用場(chǎng)景，進(jìn)一步擴(kuò)大指數(shù)知名度和影響力。
看上證指數(shù)，錯(cuò)覺(jué)十年一夢(mèng)光陰虛度;看A股全指，方知跬步前行厚積薄發(fā)。過(guò)去十年，中國(guó)股市快速發(fā)展，任何單市場(chǎng)指數(shù)都漸難以全面客觀真實(shí)的代表整個(gè)A股市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r和業(yè)績(jī)表現(xiàn)。未來(lái)我們不僅看上證指數(shù)，更要看全市場(chǎng)指數(shù)，這樣才能真實(shí)把握市場(chǎng)脈搏，不斷推進(jìn)股市健康發(fā)展，更優(yōu)發(fā)揮股市在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)中的功能作用。(本文作者系創(chuàng)金合信基金管理有限公司指數(shù)策略投資研究部執(zhí)行總監(jiān)、基金經(jīng)理，文內(nèi)數(shù)據(jù)根據(jù)wind及交易所資料整理。)
