(本文刊發(fā)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2018年第42期)
10月19日，中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理劉鶴攜“一行兩會(huì)”一把手集體亮相，喊話股市。
劉鶴在接受采訪時(shí)提及的第一項(xiàng)促進(jìn)股市健康發(fā)展的改革舉措就包括“鼓勵(lì)地方政府管理的基金、私募股權(quán)基金幫助有發(fā)展前景的公司紓解股權(quán)質(zhì)押困難”。
同樣關(guān)注股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的還有銀保監(jiān)會(huì)與證監(jiān)會(huì)的一把手。中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清表示，銀行應(yīng)“穩(wěn)妥處理”股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù);中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席劉士余則提出，鼓勵(lì)地方政府管理的各類基金、合格私募股權(quán)投資基金等“幫助有發(fā)展前景但暫時(shí)陷入經(jīng)營(yíng)困難的上市公司紓解股票質(zhì)押困境”。
從中不難看出，當(dāng)前A股上市公司的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)令金融監(jiān)管部門頗為焦慮，其背后是當(dāng)前A股市場(chǎng)“無(wú)股不押”的現(xiàn)實(shí)。
據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至10月19日，A股質(zhì)押股數(shù)已達(dá)6427.95億股，占總股本的10.01%。在近來(lái)市場(chǎng)明顯波動(dòng)的背景下，一些大股東此前質(zhì)押的股票面臨被平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。截至10月19日，大股東疑似觸及平倉(cāng)線的市值為29804.26億元。一旦資金融出方選擇平倉(cāng)，一些上市公司面臨著實(shí)控人改變的現(xiàn)實(shí)。
本是融資輔助手段的股權(quán)質(zhì)押為何被A股上市公司頻繁使用?股權(quán)質(zhì)押規(guī)模在過(guò)去幾年激進(jìn)擴(kuò)張的背后，上市公司又有著哪些難言的苦衷?如今的“爆倉(cāng)”風(fēng)險(xiǎn)之下，又該如何搭救陷入困境的上市公司?
“無(wú)股不押”的A股市場(chǎng)
“無(wú)股不押”常被外界用來(lái)形容A股市場(chǎng)股權(quán)質(zhì)押之普遍。
記者通過(guò)Wind進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，截至10月23日收盤，滬深兩市3555家上市公司中，有3538家進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押，占比達(dá)99.5%(注：統(tǒng)計(jì)以上市公司發(fā)布的公告為準(zhǔn)，如果股東的股票解除質(zhì)押后并未發(fā)布公告，依然視其股票處于被質(zhì)押狀態(tài)，因此可能造成與實(shí)際情況有所出入)。
股權(quán)質(zhì)押是公司股東以其所持有的股票作為質(zhì)押物,向質(zhì)押方融入資金，并定期支付利息。
例如,一家上市公司當(dāng)前股價(jià)為10元，股東拿出100股，即市值為1000元的股票質(zhì)押，質(zhì)押方會(huì)給出一個(gè)質(zhì)押率(編者注：質(zhì)押率=融資金額/質(zhì)押股票市值)，假設(shè)質(zhì)押率為40%，該股東就可以拿市值為1000元的股票融資400元。當(dāng)然，股東還需要支付一定的融資成本。
雖然股權(quán)質(zhì)押本質(zhì)上是抵押融資的一種形式，但有金融業(yè)資深人士對(duì)記者直言，在其他國(guó)家或地區(qū)的資本市場(chǎng)，股權(quán)質(zhì)押只是一種融資的輔助性手段，上市公司大面積進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的情況比較少見(jiàn)。
據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2014年以來(lái)，隨著A股上市公司數(shù)量的增多，進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的上市公司數(shù)量也一路走高，從2014年的2549家上升到目前的超過(guò)3500家。(本文刊發(fā)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2018年第42期)
同樣呈上升趨勢(shì)的還有A股的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模。據(jù)如是金融研究院統(tǒng)計(jì)，A股股權(quán)質(zhì)押存量規(guī)模從2014年的2.58萬(wàn)億元上升到2017年的6.15萬(wàn)億元。
但受市場(chǎng)行情的影響，被質(zhì)押股票的市值有所波動(dòng)，截至今年10月19日，A股被質(zhì)押股票的市值為42987.04億元，相比于半年前的62052.48億元，縮水了近2萬(wàn)億元。
通過(guò)梳理2014年到2017年的數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，4年間場(chǎng)外質(zhì)押的市值規(guī)模變化不大，A股股權(quán)質(zhì)押存量規(guī)模增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?lái)自場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押市值的爆發(fā)式增長(zhǎng)，其在4年里增長(zhǎng)了近12倍。
銀行助推場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押爆發(fā)式增長(zhǎng)
場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押與場(chǎng)外質(zhì)押有何區(qū)別?前者為何自2014年以來(lái)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)?
據(jù)悉，場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外質(zhì)押最顯著的區(qū)別是誰(shuí)來(lái)作為接收質(zhì)押股權(quán)的資金融出方：場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押為券商，場(chǎng)外質(zhì)押則可以是銀行、信托，甚至是個(gè)人。而所謂的“場(chǎng)”指的就是交易所，場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押要向交易所申報(bào)交易，場(chǎng)外質(zhì)押則不需要，直接在中證登登記結(jié)算。
多年在銀行從事股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的孟晨(化名)向記者解釋說(shuō)，場(chǎng)外質(zhì)押與其他形式的抵押融資區(qū)別不大，只不過(guò)抵押物為上市公司股東的股權(quán);場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押的資金融出方只能是券商，其與資金的融入方(股東)在交易所提供的合同模板的基礎(chǔ)上簽訂股權(quán)質(zhì)押的回購(gòu)協(xié)議。
2013年之前，場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押的渠道并不存在。直到2013年5月，交易所、中證登發(fā)布《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法(試行)》，6月24日，正式啟動(dòng)股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)——場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押開(kāi)閘。
場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押的資金融出方只能是券商，但不代表融出的資金一定是券商自有。
“如果銀行出資的話，券商只是通道。” 孟晨告訴記者，一般情況下，銀行會(huì)通過(guò)基金子公司或信托公司把錢放給券商，也就是利用這兩個(gè)通道，以規(guī)避銀行直接作為券商的委托人無(wú)法開(kāi)戶的問(wèn)題。“券商會(huì)接受作為委托人的基金子公司或信托公司的指令才能進(jìn)行具體的業(yè)務(wù)操作，如預(yù)警、平倉(cāng)等，而委托人又會(huì)接受銀行的指令，這種情況下銀行會(huì)是實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方。”
銀行通過(guò)兩個(gè)通道介入場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押業(yè)務(wù)看似頗為曲折，但在實(shí)操中卻被認(rèn)為讓銀行介入股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)變得“比較簡(jiǎn)單”。
對(duì)此，券商人士崔東(化名)向記者解釋，在場(chǎng)外質(zhì)押面臨平倉(cāng)時(shí)，銀行一般會(huì)委托券商進(jìn)行股票買賣，操作起來(lái)比較麻煩;而在進(jìn)行場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押時(shí)，券商有一套與交易所相連的系統(tǒng)，在其中走完股權(quán)質(zhì)押的流程后，如果需要賣出股票，可以由券商直接操作。
而據(jù)孟晨介紹，2015年、2016年時(shí)，很多銀行、信托公司、券商間的通道都是搭建好的，而且是開(kāi)放式的，銀行的錢可以分多筆進(jìn)入券商，券商拿到資金后可以投一個(gè)項(xiàng)目，也可以投多個(gè)項(xiàng)目，只需和不同的融資方簽訂合同即可。
亦有業(yè)內(nèi)人士向記者透露，在積極參與股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)時(shí)，銀行已經(jīng)將其作為“標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)”，例如某家城商行甚至有一套評(píng)估各上市公司、股東質(zhì)押率的系統(tǒng)，在融資成本固定的情況下，需要做股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)時(shí)直接查詢即可。
“在與融資方簽完合同后兩三天就可以放款。”他向記者直言，如果算上場(chǎng)外質(zhì)押，券商投入股權(quán)質(zhì)押的資金肯定沒(méi)有銀行多。
中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年年底，場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押資金的兩大來(lái)源——券商自有資金和券商資管資金的出資額度分別為8199億元、7403億元，兩者比例接近1:1。
據(jù)了解，券商資管資金的主要來(lái)源正是銀行。
如是金融研究院研報(bào)分析稱，券商資管計(jì)劃以定向資管計(jì)劃為主，如過(guò)去券商直接拿銀行資金做機(jī)構(gòu)化設(shè)計(jì)，發(fā)定向資管產(chǎn)品用于股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。后來(lái)監(jiān)管層去通道，很多銀行都不能做結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品了，但在資金來(lái)源上，券商資管的資金仍然大部分來(lái)自銀行。(本文刊發(fā)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2018年第42期)
根據(jù)研報(bào)中的估算，在股權(quán)質(zhì)押的最終資金方中，銀行占比約為70%。
銀行為何“搶食”股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)?
銀行如此積極地參與股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，到底看中了什么?
收益肯定是答案之一。
一般來(lái)說(shuō)，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司的質(zhì)押率分別為50%、40%、30%。
孟晨向記者透露，在市場(chǎng)條件好的情況下，主板上市公司的質(zhì)押率一般為五到六折，即50%～60%，突破六折就屬于比較激進(jìn)的操作了(注：根據(jù)2018年最新質(zhì)押規(guī)定，股票質(zhì)押率最高不能超過(guò)60%，但上交所可根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)上限進(jìn)行調(diào)整并公布)。創(chuàng)業(yè)板的折扣要低一些，一般為三四折。
而對(duì)于外界流傳的股權(quán)質(zhì)押融資成本，即利息可達(dá)7%～8%的說(shuō)法，孟晨認(rèn)為，在幾年前市場(chǎng)情況較好、融資成本較低時(shí)，股份制銀行、城商行、農(nóng)商行的利息水平最低，多在5.5%～7%之間，券商的利息多為7%～8%。場(chǎng)外質(zhì)押的資金成本肯定要高于場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押，“上市公司一般無(wú)法在場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押時(shí)才會(huì)轉(zhuǎn)向場(chǎng)外。”
她稱，5.5%～7%的利息水平對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)是可以接受的，“銀行的理財(cái)資金投向其他標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，如債券等，利息也不會(huì)很高。”
除去收益因素，崔東向記者分析說(shuō)，上市公司被認(rèn)為是國(guó)內(nèi)最好的一部分資產(chǎn)，拿著上市公司股票比較安全，而銀行最為看重的就是流動(dòng)性好和變現(xiàn)能力強(qiáng)的資產(chǎn)，哪怕收益率低一些。“即便如今面臨風(fēng)險(xiǎn)敞口，但依舊可控，股價(jià)跌到平倉(cāng)線以下還可以進(jìn)行拍賣。就算不賺錢，本金也可以回來(lái)。不像投入一些產(chǎn)業(yè)，企業(yè)一旦倒閉，銀行連錢都收不回來(lái)，需要直接計(jì)提壞賬。”
如此邏輯也直接影響了內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)在開(kāi)展股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)時(shí)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。
有金融業(yè)資深人士告訴記者，在其他國(guó)家或地區(qū)的資本市場(chǎng)，銀行、券商等在開(kāi)展股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)時(shí)會(huì)對(duì)借款人做綜合信用評(píng)估。一般情況下，放貸款時(shí)會(huì)考慮融資方的還款能力，但這并非股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)中考慮最多的事。
孟晨告訴記者，因?yàn)樯鲜泄镜墓善北容^好處置，因此銀行更看重股票本身的價(jià)值。“首先，會(huì)看上市公司的業(yè)績(jī)、所處行業(yè)、未來(lái)發(fā)展預(yù)期等;其次，抵押的股票越多，對(duì)銀行來(lái)講越有利，這意味著一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，可以拿到上市公司的控股權(quán)。大股東的基本信息也會(huì)看一下，太差也不行。”
“做地產(chǎn)項(xiàng)目時(shí)你還需要等融資方給你提供項(xiàng)目資料，上市公司的資料都不用等對(duì)方提供，打開(kāi)Wind看一兩個(gè)小時(shí)你就知道這家公司的股票怎么樣了。幾年前，上市公司的股票對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)是很好的資產(chǎn)。”上述金融業(yè)資深人士告訴記者，只能說(shuō)這次他們錯(cuò)判了形勢(shì)。
“爆倉(cāng)”風(fēng)險(xiǎn)背后，監(jiān)管層在憂慮什么?
錯(cuò)判形勢(shì)直接導(dǎo)致的結(jié)果便是“爆倉(cāng)”風(fēng)險(xiǎn)加劇。所謂“爆倉(cāng)”，指的便是被質(zhì)押股票的股價(jià)跌至平倉(cāng)線以下。
在股權(quán)質(zhì)押合同存續(xù)期間，股價(jià)的波動(dòng)會(huì)影響質(zhì)押股票的價(jià)值，進(jìn)而給資金融出方帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。因此，資金融出方會(huì)設(shè)定預(yù)警線和平倉(cāng)線[編者注：預(yù)警線=質(zhì)押時(shí)股價(jià)×質(zhì)押率×(1+融資成本)×160%;平倉(cāng)線=質(zhì)押時(shí)股價(jià)×質(zhì)押率×(1+融資成本)×140%]。
舉例來(lái)說(shuō)，某主板上市公司的股東質(zhì)押股票時(shí)的股價(jià)為100元，設(shè)定質(zhì)押率為50%，融資成本為7%，其預(yù)警線約為85.6元(100×0.5×1.07×1.6)，平倉(cāng)線則大概在74.9元(100×0.5×1.07×1.4)左右。
質(zhì)押股票的市值達(dá)到預(yù)警線時(shí)，融入方需要補(bǔ)倉(cāng);而達(dá)到平倉(cāng)線時(shí)，若融入方無(wú)力補(bǔ)倉(cāng)或回購(gòu)，融出方將有權(quán)強(qiáng)平。
孟晨告訴記者，她經(jīng)手的股權(quán)質(zhì)押項(xiàng)目多次面臨被平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。“真正平倉(cāng)的情況在市場(chǎng)上并不多見(jiàn)，即使平倉(cāng)也不會(huì)涉及大股東的股票，一般會(huì)要求大股東補(bǔ)充現(xiàn)金或股票，而被平倉(cāng)的對(duì)象更多的會(huì)是一些小股東的股票，他們持有的股票數(shù)量較少，慢慢出清也不會(huì)對(duì)股價(jià)造成太大影響。”
但她也承認(rèn)，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，大股東很難補(bǔ)充現(xiàn)金或股票。而這可能正是目前監(jiān)管層最為憂慮的情況。
崔東向記者分析認(rèn)為，監(jiān)管層焦慮的并非股權(quán)質(zhì)押總體規(guī)模的增長(zhǎng)，而是個(gè)別上市公司，特別是大股東股權(quán)質(zhì)押比例過(guò)高。“大股東通過(guò)股權(quán)質(zhì)押的融資，一般用于中長(zhǎng)期投資，如果在這個(gè)過(guò)程中股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，大股東手中沒(méi)有現(xiàn)金或多余股票可以補(bǔ)倉(cāng)，那不是等著被平倉(cāng)嗎?”
今年3月12日起實(shí)施的《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法》，可以看出監(jiān)管層抑制質(zhì)押比例過(guò)高的邏輯。比如，新規(guī)的核心內(nèi)容之一便是要求單一證券公司、單一資管產(chǎn)品作為融出方接受單只A股股票質(zhì)押比例分別不得超過(guò)30%、15%，單只A股股票市場(chǎng)整體質(zhì)押比例不超過(guò)50%。
那么，目前A股上市公司的大股東質(zhì)押股權(quán)的情況究竟如何?
據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至10月19日，A股大股東質(zhì)押股數(shù)達(dá)到6026.79億股，占所持股份的比重為6.62%。其中，大股東未平倉(cāng)總市值10513.26億元，疑似觸及平倉(cāng)市值29804.26億元。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月24日，A股3538家進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的上市公司中，共有1897家的大股東質(zhì)押了自己所持有的股票，而從其質(zhì)押股票數(shù)量占持股數(shù)比例的情況來(lái)看，有123家上市公司的大股東100%地質(zhì)押了自己所持有的股份(編者注：統(tǒng)計(jì)以上市公司發(fā)布的公告為準(zhǔn)，如果大股東的股票解除質(zhì)押后并未發(fā)布公告，依然視其股票處于被質(zhì)押狀態(tài)，因此可能造成與實(shí)際情況有所出入。例如：根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，麥趣爾(002719.SZ)大股東累計(jì)質(zhì)押占持股比例為131.39%就是因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)方式所致)。
而擔(dān)憂大股東被“平倉(cāng)”的背后，是監(jiān)管層不希望看到上市公司的控制權(quán)出現(xiàn)大面積變更的情況。(本文刊發(fā)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2018年第42期)
崔東透露，證監(jiān)會(huì)就股權(quán)質(zhì)押新規(guī)進(jìn)行窗口指導(dǎo)時(shí)曾提出，新規(guī)的目的之一就是為了防范此后出現(xiàn)上市公司的實(shí)控權(quán)大面積轉(zhuǎn)變的情況，從而不利于上市公司群體的規(guī)范經(jīng)營(yíng)、穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。“監(jiān)管層還是不希望大股東集體更換，比如一家光伏企業(yè)，如果引入一個(gè)純財(cái)務(wù)投資者或者其他產(chǎn)業(yè)的接盤方做實(shí)控人，不懂光伏產(chǎn)業(yè)，恐怕會(huì)對(duì)上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)與盈利能力造成影響。”
上市公司為何青睞股權(quán)質(zhì)押融資? 減持、定增、發(fā)債等各種融資渠道全面受限
股權(quán)質(zhì)押規(guī)模擴(kuò)大、質(zhì)押率的提高，與上市公司融資渠道受限、融資成本不斷上升有關(guān)。
減持，是上市公司大股東獲得資金的重要方式。2015年，A股市場(chǎng)大范圍波動(dòng)，在此期間，上市公司大股東減持規(guī)模高達(dá)5000億元。即使在市場(chǎng)亟須休養(yǎng)生息的2016年，大股東們減持規(guī)模仍達(dá)約3600億元。
有創(chuàng)投公司人士對(duì)記者稱，近年來(lái)雖然很多股票價(jià)格大幅震蕩，但市盈率依舊比較高，減持套現(xiàn)還有很大的盈利空間。甚至有一些評(píng)論人士稱，堪稱瘋狂的減持是前兩年股市大幅波動(dòng)的“元兇”。
2017年4月8日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余曾放話稱：有的上市公司上市后大幅減持，空倉(cāng)走人，“吃相很難看”，要“秋天算賬”。
一個(gè)多月后，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，“上市公司大股東在3個(gè)月內(nèi)通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持股份的總數(shù)，不得超過(guò)公司股份總數(shù)的 1%。”此外，上市公司大股東通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持股份，需提前15個(gè)交易日披露減持計(jì)劃。
上交所及深交所隨后發(fā)布實(shí)施細(xì)則，進(jìn)一步規(guī)范減持對(duì)象、減持方式、減持?jǐn)?shù)量、減持頻率及信披等，被市場(chǎng)稱為“最嚴(yán)減持新規(guī)”。此后，減持套現(xiàn)不再容易。
定增融資之路也不好走。
為遏制定增套利、過(guò)度融資方面存在的一些亂象，2017年2月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布定增新規(guī)，取消將董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日作為上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票定價(jià)基準(zhǔn)日的規(guī)定,明確定價(jià)基準(zhǔn)日只能是非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行期的首日。
這意味著上市公司無(wú)法提前鎖定套利空間。2017年以前,超過(guò)九成的定增都是以董事會(huì)決議日為定價(jià)基準(zhǔn)日。同時(shí)，定增鎖定期滿一年后最多只能賣50%倉(cāng)位等退出條款，加大了定增產(chǎn)品的退出難度。
湖南湘潭某上市公司董秘稱，定增新規(guī)出臺(tái)后，原來(lái)的香餑餑變成了雞肋，融資規(guī)模大量減少，很多項(xiàng)目一調(diào)整就是規(guī)模減半，“退出那么難，資金興趣不大，更何況現(xiàn)在行情還不好，很多公司的定增價(jià)格已經(jīng)與現(xiàn)價(jià)嚴(yán)重倒掛。”
上市公司資產(chǎn)重組與再融資項(xiàng)目審核監(jiān)管趨嚴(yán)之后，不少上市公司要么修改定增方案，縮減融資規(guī)模，要么干脆終止實(shí)施定增。2017年,累計(jì)344宗定增項(xiàng)目終止實(shí)施,同比增加77%。2017年定增規(guī)模為12774.7 億元，較2016年的17141.24億元下滑25.47%，規(guī)�？s減4366.54億元。
其他融資環(huán)境同樣不佳。
今年上半年一度出現(xiàn)較多債券違約現(xiàn)象。某零售業(yè)上市公司在參加相關(guān)部委座談時(shí)稱，近期受債券違約事件頻發(fā)影響，資金方風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，導(dǎo)致中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)融資困難。
2018年以前被認(rèn)為穩(wěn)賺不賠的可轉(zhuǎn)債現(xiàn)在頻頻破發(fā)。如今，年初的藍(lán)思科技啟動(dòng)48億元的可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目，先是大股東未兌現(xiàn)其參與認(rèn)購(gòu)的承諾，后又遭大量投資者棄購(gòu)。在繳款階段，公告顯示的棄繳款金額達(dá)6.07億元。1月17日，藍(lán)思轉(zhuǎn)債上市首日開(kāi)盤下跌4.99%，報(bào)95.71元，上市首日即告破發(fā)。
至于銀行貸款，如今利率也逐漸水漲船高。
某零售業(yè)上市公司稱，2017年以前的融資成本大部分是以基準(zhǔn)利率融入，近兩年來(lái)融資成本不斷上升，目前較基準(zhǔn)利率均有不同程度的上浮，國(guó)有銀行放款利率一般上浮8%～10%，股份制銀行一般上浮10%～20%，一些銀行貸款利率報(bào)價(jià)可以達(dá)到基準(zhǔn)利率上浮40%以上。
去杠桿形勢(shì)下，其他“非標(biāo)”融資業(yè)務(wù)，如信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)等也大幅收縮。今年4月，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》(即“資管新規(guī)”)出臺(tái)，銀行等金融機(jī)構(gòu)一度暫停“非標(biāo)”業(yè)務(wù)，此后大幅壓縮“非標(biāo)”類融資。
招商證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)根據(jù)26家上市銀行半年報(bào)數(shù)據(jù)研究顯示，上半年“非標(biāo)”規(guī)模下降約12%。26家上市銀行表內(nèi)“非標(biāo)”規(guī)模約6.6萬(wàn)億元，較2017年末的7.5萬(wàn)億元減少超過(guò)9000億元，占總資產(chǎn)比重從2017年末5.1%下降至4.3%。2017年全年，“非標(biāo)”即已減少1.8萬(wàn)億元。
股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)異軍突起
融資渠道收縮之時(shí)，曾經(jīng)冷門的上市公司股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)異軍突起。
相對(duì)于其他融資方式，股權(quán)質(zhì)押擁有諸多便利。某上市公司證券部經(jīng)理介紹，股權(quán)質(zhì)押手續(xù)簡(jiǎn)單，不需要監(jiān)管層審批，質(zhì)押股份也不會(huì)稀釋公司的所有權(quán)，而且限售股也可用于質(zhì)押。“也就是說(shuō)，不用減持股份，就能用這部分股權(quán)獲得現(xiàn)金流。”
融資條件與成本也頗具優(yōu)勢(shì)。一家創(chuàng)業(yè)板上市制藥企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)說(shuō)，今年以前，創(chuàng)業(yè)板股權(quán)質(zhì)押率大概是3折左右，融資成本(利率)約為6%～7%，最低時(shí)只要5%，比一般的銀行貸款要優(yōu)惠不少。
2013年場(chǎng)內(nèi)股權(quán)質(zhì)押一開(kāi)閘，就受到市場(chǎng)各方追捧。在一家券商營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理看來(lái)，2014年至2015年的上半年，股市表現(xiàn)較好，大股東選擇質(zhì)押可獲取更多現(xiàn)金流來(lái)加杠桿操作，全市場(chǎng)的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模不斷上升。2015年下半年股市調(diào)整后，有部分企業(yè)的大股東選擇不斷增加質(zhì)押來(lái)攤薄風(fēng)險(xiǎn)和成本，也推升了股權(quán)質(zhì)押的規(guī)模。
股權(quán)質(zhì)押大量融資后，資金去哪里了?上述證券部人士說(shuō)，在用途上，定增、發(fā)債都是專款專用，有指定賬戶，而今年3月出臺(tái)股權(quán)質(zhì)押新規(guī)之前，股權(quán)質(zhì)押融入的資金，不受用途限制，資金周轉(zhuǎn)、實(shí)業(yè)投資、參與定增、股份增持等都可以。
據(jù)記者了解，有上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押融資后，將資金用于購(gòu)買資產(chǎn)，準(zhǔn)備通過(guò)并購(gòu)重組裝入上市公司，從而推高股價(jià)。然而，定增新政后，并購(gòu)重組審核政策收緊，這些資產(chǎn)無(wú)法裝入上市公司，大股東承擔(dān)的壓力增加。
防風(fēng)險(xiǎn)：“最嚴(yán)股權(quán)質(zhì)押新規(guī)”來(lái)了
根據(jù)華創(chuàng)證券統(tǒng)計(jì)，2015—2017 年是股權(quán)質(zhì)押規(guī)�？焖偕仙龝r(shí)期，峰值達(dá)到6萬(wàn)億元。
與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)加劇。
西部證券(002673)因樂(lè)視網(wǎng)質(zhì)押業(yè)務(wù)爆倉(cāng)，被迫計(jì)提4.39億元的減值準(zhǔn)備，約為西部證券2017年凈利潤(rùn)的1/3。
這并非孤例。監(jiān)管層早已察覺(jué)風(fēng)險(xiǎn)所在，出手防范。
今年3月12日，《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法》正式實(shí)施，從融入方到融出方，全面防控股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。
新規(guī)明確，融入資金應(yīng)當(dāng)用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，不得用于淘汰類產(chǎn)業(yè)、新股申購(gòu)或買入股票。由此，“寶能式”股票質(zhì)押融資財(cái)技難以再現(xiàn)。“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”中，寶能系“股票質(zhì)押—套現(xiàn)—再買入萬(wàn)科股權(quán)—再質(zhì)押—再套現(xiàn)”的方式是其重要資金來(lái)源之一。
以明家聯(lián)合(300242)為例。3月7日，其控股股東佳速網(wǎng)絡(luò)質(zhì)押了所持的全部股份。深交所隨后發(fā)出問(wèn)詢函要求說(shuō)明佳速網(wǎng)絡(luò)質(zhì)押融資總金額，并逐筆說(shuō)明其股票質(zhì)押金額、數(shù)量、警戒線、平倉(cāng)線、違約處置條件、違約處置方式、資金去向及具體用途，同時(shí)提供質(zhì)押協(xié)議書。
新規(guī)更多的是控制增量，對(duì)存量則是“新老劃斷”，而此前的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)有大量都是今年到期。孰料，這一狀況遭遇今年股市的持續(xù)下行。(本文刊發(fā)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2018年第42期)
某制藥公司財(cái)務(wù)總監(jiān)說(shuō)，“原來(lái)鼓勵(lì)股權(quán)質(zhì)押，機(jī)構(gòu)也愿意做。今年不少股票價(jià)格下跌了六七成，怎么可能不爆倉(cāng)?”
