(本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟周刊》2018年第42期)
10月19日，中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理劉鶴攜“一行兩會”一把手集體亮相，喊話股市。
劉鶴在接受采訪時提及的第一項促進股市健康發(fā)展的改革舉措就包括“鼓勵地方政府管理的基金、私募股權(quán)基金幫助有發(fā)展前景的公司紓解股權(quán)質(zhì)押困難”。
同樣關(guān)注股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險的還有銀保監(jiān)會與證監(jiān)會的一把手。中國銀保監(jiān)會主席郭樹清表示，銀行應(yīng)“穩(wěn)妥處理”股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù);中國證監(jiān)會主席劉士余則提出，鼓勵地方政府管理的各類基金、合格私募股權(quán)投資基金等“幫助有發(fā)展前景但暫時陷入經(jīng)營困難的上市公司紓解股票質(zhì)押困境”。
從中不難看出，當(dāng)前A股上市公司的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險令金融監(jiān)管部門頗為焦慮，其背后是當(dāng)前A股市場“無股不押”的現(xiàn)實。
據(jù)Wind統(tǒng)計，截至10月19日，A股質(zhì)押股數(shù)已達6427.95億股，占總股本的10.01%。在近來市場明顯波動的背景下，一些大股東此前質(zhì)押的股票面臨被平倉的風(fēng)險。截至10月19日，大股東疑似觸及平倉線的市值為29804.26億元。一旦資金融出方選擇平倉，一些上市公司面臨著實控人改變的現(xiàn)實。
本是融資輔助手段的股權(quán)質(zhì)押為何被A股上市公司頻繁使用?股權(quán)質(zhì)押規(guī)模在過去幾年激進擴張的背后，上市公司又有著哪些難言的苦衷?如今的“爆倉”風(fēng)險之下，又該如何搭救陷入困境的上市公司?
“無股不押”的A股市場
“無股不押”常被外界用來形容A股市場股權(quán)質(zhì)押之普遍。
記者通過Wind進行統(tǒng)計，截至10月23日收盤，滬深兩市3555家上市公司中，有3538家進行了股權(quán)質(zhì)押，占比達99.5%(注：統(tǒng)計以上市公司發(fā)布的公告為準，如果股東的股票解除質(zhì)押后并未發(fā)布公告，依然視其股票處于被質(zhì)押狀態(tài)，因此可能造成與實際情況有所出入)。
股權(quán)質(zhì)押是公司股東以其所持有的股票作為質(zhì)押物,向質(zhì)押方融入資金，并定期支付利息。
例如,一家上市公司當(dāng)前股價為10元，股東拿出100股，即市值為1000元的股票質(zhì)押，質(zhì)押方會給出一個質(zhì)押率(編者注：質(zhì)押率=融資金額/質(zhì)押股票市值)，假設(shè)質(zhì)押率為40%，該股東就可以拿市值為1000元的股票融資400元。當(dāng)然，股東還需要支付一定的融資成本。
雖然股權(quán)質(zhì)押本質(zhì)上是抵押融資的一種形式，但有金融業(yè)資深人士對記者直言，在其他國家或地區(qū)的資本市場，股權(quán)質(zhì)押只是一種融資的輔助性手段，上市公司大面積進行股權(quán)質(zhì)押的情況比較少見。
據(jù)Wind統(tǒng)計，2014年以來，隨著A股上市公司數(shù)量的增多，進行股權(quán)質(zhì)押的上市公司數(shù)量也一路走高，從2014年的2549家上升到目前的超過3500家。(本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟周刊》2018年第42期)
同樣呈上升趨勢的還有A股的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模。據(jù)如是金融研究院統(tǒng)計，A股股權(quán)質(zhì)押存量規(guī)模從2014年的2.58萬億元上升到2017年的6.15萬億元。
但受市場行情的影響，被質(zhì)押股票的市值有所波動，截至今年10月19日，A股被質(zhì)押股票的市值為42987.04億元，相比于半年前的62052.48億元，縮水了近2萬億元。
通過梳理2014年到2017年的數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，4年間場外質(zhì)押的市值規(guī)模變化不大，A股股權(quán)質(zhì)押存量規(guī)模增長的主要動力來自場內(nèi)質(zhì)押市值的爆發(fā)式增長，其在4年里增長了近12倍。
銀行助推場內(nèi)質(zhì)押爆發(fā)式增長
場內(nèi)質(zhì)押與場外質(zhì)押有何區(qū)別?前者為何自2014年以來呈現(xiàn)爆發(fā)式增長?
據(jù)悉，場內(nèi)與場外質(zhì)押最顯著的區(qū)別是誰來作為接收質(zhì)押股權(quán)的資金融出方：場內(nèi)質(zhì)押為券商，場外質(zhì)押則可以是銀行、信托，甚至是個人。而所謂的“場”指的就是交易所，場內(nèi)質(zhì)押要向交易所申報交易，場外質(zhì)押則不需要，直接在中證登登記結(jié)算。
多年在銀行從事股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的孟晨(化名)向記者解釋說，場外質(zhì)押與其他形式的抵押融資區(qū)別不大，只不過抵押物為上市公司股東的股權(quán);場內(nèi)質(zhì)押的資金融出方只能是券商，其與資金的融入方(股東)在交易所提供的合同模板的基礎(chǔ)上簽訂股權(quán)質(zhì)押的回購協(xié)議。
2013年之前，場內(nèi)質(zhì)押的渠道并不存在。直到2013年5月，交易所、中證登發(fā)布《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法(試行)》，6月24日，正式啟動股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)——場內(nèi)質(zhì)押開閘。
場內(nèi)質(zhì)押的資金融出方只能是券商，但不代表融出的資金一定是券商自有。
“如果銀行出資的話，券商只是通道。” 孟晨告訴記者，一般情況下，銀行會通過基金子公司或信托公司把錢放給券商，也就是利用這兩個通道，以規(guī)避銀行直接作為券商的委托人無法開戶的問題。“券商會接受作為委托人的基金子公司或信托公司的指令才能進行具體的業(yè)務(wù)操作，如預(yù)警、平倉等，而委托人又會接受銀行的指令，這種情況下銀行會是實際的風(fēng)險承擔(dān)方。”
銀行通過兩個通道介入場內(nèi)質(zhì)押業(yè)務(wù)看似頗為曲折，但在實操中卻被認為讓銀行介入股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)變得“比較簡單”。
對此，券商人士崔東(化名)向記者解釋，在場外質(zhì)押面臨平倉時，銀行一般會委托券商進行股票買賣，操作起來比較麻煩;而在進行場內(nèi)質(zhì)押時，券商有一套與交易所相連的系統(tǒng)，在其中走完股權(quán)質(zhì)押的流程后，如果需要賣出股票，可以由券商直接操作。
而據(jù)孟晨介紹，2015年、2016年時，很多銀行、信托公司、券商間的通道都是搭建好的，而且是開放式的，銀行的錢可以分多筆進入券商，券商拿到資金后可以投一個項目，也可以投多個項目，只需和不同的融資方簽訂合同即可。
亦有業(yè)內(nèi)人士向記者透露，在積極參與股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)時，銀行已經(jīng)將其作為“標準化業(yè)務(wù)”，例如某家城商行甚至有一套評估各上市公司、股東質(zhì)押率的系統(tǒng)，在融資成本固定的情況下，需要做股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)時直接查詢即可。
“在與融資方簽完合同后兩三天就可以放款。”他向記者直言，如果算上場外質(zhì)押，券商投入股權(quán)質(zhì)押的資金肯定沒有銀行多。
中國證券業(yè)協(xié)會披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年年底，場內(nèi)質(zhì)押資金的兩大來源——券商自有資金和券商資管資金的出資額度分別為8199億元、7403億元，兩者比例接近1:1。
據(jù)了解，券商資管資金的主要來源正是銀行。
如是金融研究院研報分析稱，券商資管計劃以定向資管計劃為主，如過去券商直接拿銀行資金做機構(gòu)化設(shè)計，發(fā)定向資管產(chǎn)品用于股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。后來監(jiān)管層去通道，很多銀行都不能做結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品了，但在資金來源上，券商資管的資金仍然大部分來自銀行。(本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟周刊》2018年第42期)
根據(jù)研報中的估算，在股權(quán)質(zhì)押的最終資金方中，銀行占比約為70%。
銀行為何“搶食”股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)?
銀行如此積極地參與股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，到底看中了什么?
收益肯定是答案之一。
一般來說，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司的質(zhì)押率分別為50%、40%、30%。
孟晨向記者透露，在市場條件好的情況下，主板上市公司的質(zhì)押率一般為五到六折，即50%～60%，突破六折就屬于比較激進的操作了(注：根據(jù)2018年最新質(zhì)押規(guī)定，股票質(zhì)押率最高不能超過60%，但上交所可根據(jù)市場情況對上限進行調(diào)整并公布)。創(chuàng)業(yè)板的折扣要低一些，一般為三四折。
而對于外界流傳的股權(quán)質(zhì)押融資成本，即利息可達7%～8%的說法，孟晨認為，在幾年前市場情況較好、融資成本較低時，股份制銀行、城商行、農(nóng)商行的利息水平最低，多在5.5%～7%之間，券商的利息多為7%～8%。場外質(zhì)押的資金成本肯定要高于場內(nèi)質(zhì)押，“上市公司一般無法在場內(nèi)質(zhì)押時才會轉(zhuǎn)向場外。”
她稱，5.5%～7%的利息水平對于銀行來說是可以接受的，“銀行的理財資金投向其他標準化產(chǎn)品，如債券等，利息也不會很高。”
除去收益因素，崔東向記者分析說，上市公司被認為是國內(nèi)最好的一部分資產(chǎn)，拿著上市公司股票比較安全，而銀行最為看重的就是流動性好和變現(xiàn)能力強的資產(chǎn)，哪怕收益率低一些。“即便如今面臨風(fēng)險敞口，但依舊可控，股價跌到平倉線以下還可以進行拍賣。就算不賺錢，本金也可以回來。不像投入一些產(chǎn)業(yè)，企業(yè)一旦倒閉，銀行連錢都收不回來，需要直接計提壞賬。”
如此邏輯也直接影響了內(nèi)地金融機構(gòu)在開展股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)時對于風(fēng)險的評估。
有金融業(yè)資深人士告訴記者，在其他國家或地區(qū)的資本市場，銀行、券商等在開展股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)時會對借款人做綜合信用評估。一般情況下，放貸款時會考慮融資方的還款能力，但這并非股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)中考慮最多的事。
孟晨告訴記者，因為上市公司的股票比較好處置，因此銀行更看重股票本身的價值。“首先，會看上市公司的業(yè)績、所處行業(yè)、未來發(fā)展預(yù)期等;其次，抵押的股票越多，對銀行來講越有利，這意味著一旦發(fā)生風(fēng)險，可以拿到上市公司的控股權(quán)。大股東的基本信息也會看一下，太差也不行。”
“做地產(chǎn)項目時你還需要等融資方給你提供項目資料，上市公司的資料都不用等對方提供，打開Wind看一兩個小時你就知道這家公司的股票怎么樣了。幾年前，上市公司的股票對于銀行來說是很好的資產(chǎn)。”上述金融業(yè)資深人士告訴記者，只能說這次他們錯判了形勢。
“爆倉”風(fēng)險背后，監(jiān)管層在憂慮什么?
錯判形勢直接導(dǎo)致的結(jié)果便是“爆倉”風(fēng)險加劇。所謂“爆倉”，指的便是被質(zhì)押股票的股價跌至平倉線以下。
在股權(quán)質(zhì)押合同存續(xù)期間，股價的波動會影響質(zhì)押股票的價值，進而給資金融出方帶來風(fēng)險。因此，資金融出方會設(shè)定預(yù)警線和平倉線[編者注：預(yù)警線=質(zhì)押時股價×質(zhì)押率×(1+融資成本)×160%;平倉線=質(zhì)押時股價×質(zhì)押率×(1+融資成本)×140%]。
舉例來說，某主板上市公司的股東質(zhì)押股票時的股價為100元，設(shè)定質(zhì)押率為50%，融資成本為7%，其預(yù)警線約為85.6元(100×0.5×1.07×1.6)，平倉線則大概在74.9元(100×0.5×1.07×1.4)左右。
質(zhì)押股票的市值達到預(yù)警線時，融入方需要補倉;而達到平倉線時，若融入方無力補倉或回購，融出方將有權(quán)強平。
孟晨告訴記者，她經(jīng)手的股權(quán)質(zhì)押項目多次面臨被平倉的風(fēng)險。“真正平倉的情況在市場上并不多見，即使平倉也不會涉及大股東的股票，一般會要求大股東補充現(xiàn)金或股票，而被平倉的對象更多的會是一些小股東的股票，他們持有的股票數(shù)量較少，慢慢出清也不會對股價造成太大影響。”
但她也承認，在目前的市場環(huán)境下，大股東很難補充現(xiàn)金或股票。而這可能正是目前監(jiān)管層最為憂慮的情況。
崔東向記者分析認為，監(jiān)管層焦慮的并非股權(quán)質(zhì)押總體規(guī)模的增長，而是個別上市公司，特別是大股東股權(quán)質(zhì)押比例過高。“大股東通過股權(quán)質(zhì)押的融資，一般用于中長期投資，如果在這個過程中股價出現(xiàn)波動，大股東手中沒有現(xiàn)金或多余股票可以補倉，那不是等著被平倉嗎?”
今年3月12日起實施的《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法》，可以看出監(jiān)管層抑制質(zhì)押比例過高的邏輯。比如，新規(guī)的核心內(nèi)容之一便是要求單一證券公司、單一資管產(chǎn)品作為融出方接受單只A股股票質(zhì)押比例分別不得超過30%、15%，單只A股股票市場整體質(zhì)押比例不超過50%。
那么，目前A股上市公司的大股東質(zhì)押股權(quán)的情況究竟如何?
據(jù)Wind統(tǒng)計，截至10月19日，A股大股東質(zhì)押股數(shù)達到6026.79億股，占所持股份的比重為6.62%。其中，大股東未平倉總市值10513.26億元，疑似觸及平倉市值29804.26億元。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月24日，A股3538家進行股權(quán)質(zhì)押的上市公司中，共有1897家的大股東質(zhì)押了自己所持有的股票，而從其質(zhì)押股票數(shù)量占持股數(shù)比例的情況來看，有123家上市公司的大股東100%地質(zhì)押了自己所持有的股份(編者注：統(tǒng)計以上市公司發(fā)布的公告為準，如果大股東的股票解除質(zhì)押后并未發(fā)布公告，依然視其股票處于被質(zhì)押狀態(tài)，因此可能造成與實際情況有所出入。例如：根據(jù)Wind統(tǒng)計，麥趣爾(002719.SZ)大股東累計質(zhì)押占持股比例為131.39%就是因為統(tǒng)計方式所致)。
而擔(dān)憂大股東被“平倉”的背后，是監(jiān)管層不希望看到上市公司的控制權(quán)出現(xiàn)大面積變更的情況。(本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟周刊》2018年第42期)
崔東透露，證監(jiān)會就股權(quán)質(zhì)押新規(guī)進行窗口指導(dǎo)時曾提出，新規(guī)的目的之一就是為了防范此后出現(xiàn)上市公司的實控權(quán)大面積轉(zhuǎn)變的情況，從而不利于上市公司群體的規(guī)范經(jīng)營、穩(wěn)定運營。“監(jiān)管層還是不希望大股東集體更換，比如一家光伏企業(yè)，如果引入一個純財務(wù)投資者或者其他產(chǎn)業(yè)的接盤方做實控人，不懂光伏產(chǎn)業(yè)，恐怕會對上市公司持續(xù)經(jīng)營與盈利能力造成影響。”
上市公司為何青睞股權(quán)質(zhì)押融資? 減持、定增、發(fā)債等各種融資渠道全面受限
股權(quán)質(zhì)押規(guī)模擴大、質(zhì)押率的提高，與上市公司融資渠道受限、融資成本不斷上升有關(guān)。
減持，是上市公司大股東獲得資金的重要方式。2015年，A股市場大范圍波動，在此期間，上市公司大股東減持規(guī)模高達5000億元。即使在市場亟須休養(yǎng)生息的2016年，大股東們減持規(guī)模仍達約3600億元。
有創(chuàng)投公司人士對記者稱，近年來雖然很多股票價格大幅震蕩，但市盈率依舊比較高，減持套現(xiàn)還有很大的盈利空間。甚至有一些評論人士稱，堪稱瘋狂的減持是前兩年股市大幅波動的“元兇”。
2017年4月8日，證監(jiān)會主席劉士余曾放話稱：有的上市公司上市后大幅減持，空倉走人，“吃相很難看”，要“秋天算賬”。
一個多月后，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，“上市公司大股東在3個月內(nèi)通過證券交易所集中競價交易減持股份的總數(shù)，不得超過公司股份總數(shù)的 1%。”此外，上市公司大股東通過證券交易所集中競價交易減持股份，需提前15個交易日披露減持計劃。
上交所及深交所隨后發(fā)布實施細則，進一步規(guī)范減持對象、減持方式、減持數(shù)量、減持頻率及信披等，被市場稱為“最嚴減持新規(guī)”。此后，減持套現(xiàn)不再容易。
定增融資之路也不好走。
為遏制定增套利、過度融資方面存在的一些亂象，2017年2月，證監(jiān)會發(fā)布定增新規(guī)，取消將董事會決議公告日、股東大會決議公告日作為上市公司非公開發(fā)行股票定價基準日的規(guī)定,明確定價基準日只能是非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日。
這意味著上市公司無法提前鎖定套利空間。2017年以前,超過九成的定增都是以董事會決議日為定價基準日。同時，定增鎖定期滿一年后最多只能賣50%倉位等退出條款，加大了定增產(chǎn)品的退出難度。
湖南湘潭某上市公司董秘稱，定增新規(guī)出臺后，原來的香餑餑變成了雞肋，融資規(guī)模大量減少，很多項目一調(diào)整就是規(guī)模減半，“退出那么難，資金興趣不大，更何況現(xiàn)在行情還不好，很多公司的定增價格已經(jīng)與現(xiàn)價嚴重倒掛。”
上市公司資產(chǎn)重組與再融資項目審核監(jiān)管趨嚴之后，不少上市公司要么修改定增方案，縮減融資規(guī)模，要么干脆終止實施定增。2017年,累計344宗定增項目終止實施,同比增加77%。2017年定增規(guī)模為12774.7 億元，較2016年的17141.24億元下滑25.47%，規(guī)�？s減4366.54億元。
其他融資環(huán)境同樣不佳。
今年上半年一度出現(xiàn)較多債券違約現(xiàn)象。某零售業(yè)上市公司在參加相關(guān)部委座談時稱，近期受債券違約事件頻發(fā)影響，資金方風(fēng)險偏好下降，導(dǎo)致中小企業(yè)、民營企業(yè)融資困難。
2018年以前被認為穩(wěn)賺不賠的可轉(zhuǎn)債現(xiàn)在頻頻破發(fā)。如今，年初的藍思科技啟動48億元的可轉(zhuǎn)債項目，先是大股東未兌現(xiàn)其參與認購的承諾，后又遭大量投資者棄購。在繳款階段，公告顯示的棄繳款金額達6.07億元。1月17日，藍思轉(zhuǎn)債上市首日開盤下跌4.99%，報95.71元，上市首日即告破發(fā)。
至于銀行貸款，如今利率也逐漸水漲船高。
某零售業(yè)上市公司稱，2017年以前的融資成本大部分是以基準利率融入，近兩年來融資成本不斷上升，目前較基準利率均有不同程度的上浮，國有銀行放款利率一般上浮8%～10%，股份制銀行一般上浮10%～20%，一些銀行貸款利率報價可以達到基準利率上浮40%以上。
去杠桿形勢下，其他“非標”融資業(yè)務(wù)，如信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)等也大幅收縮。今年4月，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(即“資管新規(guī)”)出臺，銀行等金融機構(gòu)一度暫停“非標”業(yè)務(wù)，此后大幅壓縮“非標”類融資。
招商證券固收團隊根據(jù)26家上市銀行半年報數(shù)據(jù)研究顯示，上半年“非標”規(guī)模下降約12%。26家上市銀行表內(nèi)“非標”規(guī)模約6.6萬億元，較2017年末的7.5萬億元減少超過9000億元，占總資產(chǎn)比重從2017年末5.1%下降至4.3%。2017年全年，“非標”即已減少1.8萬億元。
股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)異軍突起
融資渠道收縮之時，曾經(jīng)冷門的上市公司股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)異軍突起。
相對于其他融資方式，股權(quán)質(zhì)押擁有諸多便利。某上市公司證券部經(jīng)理介紹，股權(quán)質(zhì)押手續(xù)簡單，不需要監(jiān)管層審批，質(zhì)押股份也不會稀釋公司的所有權(quán)，而且限售股也可用于質(zhì)押。“也就是說，不用減持股份，就能用這部分股權(quán)獲得現(xiàn)金流。”
融資條件與成本也頗具優(yōu)勢。一家創(chuàng)業(yè)板上市制藥企業(yè)財務(wù)總監(jiān)說，今年以前，創(chuàng)業(yè)板股權(quán)質(zhì)押率大概是3折左右，融資成本(利率)約為6%～7%，最低時只要5%，比一般的銀行貸款要優(yōu)惠不少。
2013年場內(nèi)股權(quán)質(zhì)押一開閘，就受到市場各方追捧。在一家券商營業(yè)部總經(jīng)理看來，2014年至2015年的上半年，股市表現(xiàn)較好，大股東選擇質(zhì)押可獲取更多現(xiàn)金流來加杠桿操作，全市場的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模不斷上升。2015年下半年股市調(diào)整后，有部分企業(yè)的大股東選擇不斷增加質(zhì)押來攤薄風(fēng)險和成本，也推升了股權(quán)質(zhì)押的規(guī)模。
股權(quán)質(zhì)押大量融資后，資金去哪里了?上述證券部人士說，在用途上，定增、發(fā)債都是專款專用，有指定賬戶，而今年3月出臺股權(quán)質(zhì)押新規(guī)之前，股權(quán)質(zhì)押融入的資金，不受用途限制，資金周轉(zhuǎn)、實業(yè)投資、參與定增、股份增持等都可以。
據(jù)記者了解，有上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押融資后，將資金用于購買資產(chǎn)，準備通過并購重組裝入上市公司，從而推高股價。然而，定增新政后，并購重組審核政策收緊，這些資產(chǎn)無法裝入上市公司，大股東承擔(dān)的壓力增加。
防風(fēng)險：“最嚴股權(quán)質(zhì)押新規(guī)”來了
根據(jù)華創(chuàng)證券統(tǒng)計，2015—2017 年是股權(quán)質(zhì)押規(guī)模快速上升時期，峰值達到6萬億元。
與此同時，風(fēng)險加劇。
西部證券(002673)因樂視網(wǎng)質(zhì)押業(yè)務(wù)爆倉，被迫計提4.39億元的減值準備，約為西部證券2017年凈利潤的1/3。
這并非孤例。監(jiān)管層早已察覺風(fēng)險所在，出手防范。
今年3月12日，《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法》正式實施，從融入方到融出方，全面防控股票質(zhì)押風(fēng)險。
新規(guī)明確，融入資金應(yīng)當(dāng)用于實體經(jīng)濟生產(chǎn)經(jīng)營，不得用于淘汰類產(chǎn)業(yè)、新股申購或買入股票。由此，“寶能式”股票質(zhì)押融資財技難以再現(xiàn)。“寶萬之爭”中，寶能系“股票質(zhì)押—套現(xiàn)—再買入萬科股權(quán)—再質(zhì)押—再套現(xiàn)”的方式是其重要資金來源之一。
以明家聯(lián)合(300242)為例。3月7日，其控股股東佳速網(wǎng)絡(luò)質(zhì)押了所持的全部股份。深交所隨后發(fā)出問詢函要求說明佳速網(wǎng)絡(luò)質(zhì)押融資總金額，并逐筆說明其股票質(zhì)押金額、數(shù)量、警戒線、平倉線、違約處置條件、違約處置方式、資金去向及具體用途，同時提供質(zhì)押協(xié)議書。
新規(guī)更多的是控制增量，對存量則是“新老劃斷”，而此前的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)有大量都是今年到期。孰料，這一狀況遭遇今年股市的持續(xù)下行。(本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟周刊》2018年第42期)
某制藥公司財務(wù)總監(jiān)說，“原來鼓勵股權(quán)質(zhì)押，機構(gòu)也愿意做。今年不少股票價格下跌了六七成，怎么可能不爆倉?”
