中國(guó)央行上周五不進(jìn)行逆回購(gòu)操作，意味著11月全月無(wú)逆回購(gòu)操作，時(shí)隔三年半來(lái)首次全月無(wú)逆回購(gòu)操作;同時(shí)，本輪逆回購(gòu)空窗期達(dá)26個(gè)交易日，刷新紀(jì)錄。這也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策是否轉(zhuǎn)向的猜測(cè)�；仡櫿麄�(gè)11月份，月初到期的4035億元MLF央行進(jìn)行了等量續(xù)作，11月15日、26日分別到期的1200億元、1000億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存均未進(jìn)行續(xù)作，加之11月1日有1000億元逆回購(gòu)到期，在全月逆回購(gòu)零操作的情況下，11月央行實(shí)際凈回籠資金3200億元。
隨著央行逆回購(gòu)操作和MLF操作雙雙“啞火”，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策取向的疑慮難免上升。但多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行此次連續(xù)暫停逆回購(gòu)操作并不意味著貨幣政策收緊，央行此舉可能出于以下三個(gè)方面的考慮：第一，受益于前期釋放了較多中長(zhǎng)期流動(dòng)性，當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性總量依然處于合理充裕水平。第二，市場(chǎng)利率依然保持低位平穩(wěn)運(yùn)行，市場(chǎng)資金供求整體平衡。第三，在低利率狀態(tài)下，暫停短期流動(dòng)性操作，減少銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性淤積，有助于邊際緩解中美利差倒掛帶來(lái)的人民幣貶值壓力。
平安證券表示，我國(guó)貨幣政策基調(diào)依然中性偏寬松，既不會(huì)轉(zhuǎn)向收緊也難以全面大幅寬松。第一，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行趨勢(shì)明顯，穩(wěn)增長(zhǎng)成為貨幣政策的首要任務(wù)，這決定了未來(lái)貨幣政策不會(huì)轉(zhuǎn)向收緊。三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也提出了要保持流動(dòng)性合理充裕，通過(guò)形成“三角形支撐框架”助力穩(wěn)增長(zhǎng)。第二，未來(lái)流動(dòng)性依然保持合理充裕，流動(dòng)性操作延續(xù)“鎖短放長(zhǎng)”的管理思路，降準(zhǔn)和1年期MLF操作更值得期待。
大多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，雖然市場(chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)降息的預(yù)期有所升溫，但降準(zhǔn)的預(yù)判要高于降息。
海通證券固收姜超團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，降準(zhǔn)空間仍在，降息有待觀察。總結(jié)而言，當(dāng)前我國(guó)宏觀杠桿率走穩(wěn)，金融風(fēng)險(xiǎn)下降，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，融資需求低迷�？紤]到我國(guó)存款準(zhǔn)備金率相對(duì)較高，降準(zhǔn)仍有空間。但僅依靠貨幣數(shù)量寬松及窗口指導(dǎo)效果有限，而降息有利于降低融資成本，刺激投資和消費(fèi)。
從利率方面考慮，平安證券認(rèn)為未來(lái)降息的必要性不大。中美貨幣政策分化成為我國(guó)降息的主要掣肘。鑒于目前中美短端利率已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，如果未來(lái)我國(guó)進(jìn)一步降息，這會(huì)加大中美利差倒掛的幅度，增大資本外流和人民幣的貶值壓力。但考慮到民營(yíng)企業(yè)融資環(huán)境修復(fù)成為當(dāng)前的政策焦點(diǎn)，不排除未來(lái)對(duì)中小微民營(yíng)企業(yè)貸款利率給予一定的優(yōu)惠。另外，采用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，“定向滴灌”改善民營(yíng)企業(yè)的融資環(huán)境。
這與央行一直堅(jiān)持貨幣政策穩(wěn)健中性的取向，并多次重申不會(huì)搞“大水漫灌”的表態(tài)是相符的，即流動(dòng)性既要充裕，也要合理，不應(yīng)緊張，但也不宜過(guò)度充裕。
□ 楊曉春
