中國央行上周五不進行逆回購操作，意味著11月全月無逆回購操作，時隔三年半來首次全月無逆回購操作;同時，本輪逆回購空窗期達26個交易日，刷新紀錄。這也引發(fā)了市場對貨幣政策是否轉向的猜測。回顧整個11月份，月初到期的4035億元MLF央行進行了等量續(xù)作，11月15日、26日分別到期的1200億元、1000億元國庫現(xiàn)金定存均未進行續(xù)作，加之11月1日有1000億元逆回購到期，在全月逆回購零操作的情況下，11月央行實際凈回籠資金3200億元。
隨著央行逆回購操作和MLF操作雙雙“啞火”，市場對貨幣政策取向的疑慮難免上升。但多數(shù)機構認為，央行此次連續(xù)暫停逆回購操作并不意味著貨幣政策收緊，央行此舉可能出于以下三個方面的考慮：第一，受益于前期釋放了較多中長期流動性，當前銀行體系流動性總量依然處于合理充裕水平。第二，市場利率依然保持低位平穩(wěn)運行，市場資金供求整體平衡。第三，在低利率狀態(tài)下，暫停短期流動性操作，減少銀行間市場的流動性淤積，有助于邊際緩解中美利差倒掛帶來的人民幣貶值壓力。
平安證券表示，我國貨幣政策基調(diào)依然中性偏寬松，既不會轉向收緊也難以全面大幅寬松。第一，當前經(jīng)濟增長下行趨勢明顯，穩(wěn)增長成為貨幣政策的首要任務，這決定了未來貨幣政策不會轉向收緊。三季度貨幣政策執(zhí)行報告也提出了要保持流動性合理充裕，通過形成“三角形支撐框架”助力穩(wěn)增長。第二，未來流動性依然保持合理充裕，流動性操作延續(xù)“鎖短放長”的管理思路，降準和1年期MLF操作更值得期待。
大多數(shù)機構認為，雖然市場對于降準降息的預期有所升溫，但降準的預判要高于降息。
海通證券固收姜超團隊分析認為，降準空間仍在，降息有待觀察�？偨Y而言，當前我國宏觀杠桿率走穩(wěn)，金融風險下降，經(jīng)濟下行壓力較大，融資需求低迷�？紤]到我國存款準備金率相對較高，降準仍有空間。但僅依靠貨幣數(shù)量寬松及窗口指導效果有限，而降息有利于降低融資成本，刺激投資和消費。
從利率方面考慮，平安證券認為未來降息的必要性不大。中美貨幣政策分化成為我國降息的主要掣肘。鑒于目前中美短端利率已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，如果未來我國進一步降息，這會加大中美利差倒掛的幅度，增大資本外流和人民幣的貶值壓力。但考慮到民營企業(yè)融資環(huán)境修復成為當前的政策焦點，不排除未來對中小微民營企業(yè)貸款利率給予一定的優(yōu)惠。另外，采用結構性貨幣政策工具，“定向滴灌”改善民營企業(yè)的融資環(huán)境。
這與央行一直堅持貨幣政策穩(wěn)健中性的取向，并多次重申不會搞“大水漫灌”的表態(tài)是相符的，即流動性既要充裕，也要合理，不應緊張，但也不宜過度充裕。
□ 楊曉春
