粵開證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究院院長 羅志恒
中新網(wǎng)7月7日電 美國以消費立國，消費占美國GDP的比重超過七成。疫情以來，美國超常規(guī)的財政和貨幣政策，助長了旺盛的居民消費需求，也催生了歷史性的通脹。在通脹持續(xù)高企影響下，美國消費者信心指數(shù)創(chuàng)出有記錄以來的歷史新低。
目前全球四十年一遇的通脹周期和加息周期交織，下半年，美國消費面臨著六大因素制約，或?qū)⒓觿∶绹?jīng)濟衰退風(fēng)險。
一是高通脹導(dǎo)致居民實際購買力下降。5月美國CPI同比再創(chuàng)歷史新高，商品和服務(wù)都出現(xiàn)廣泛上漲，食品、能源、核心商品、核心服務(wù)分別拉動CPI當(dāng)月同比1.4、2.6、1.9、3.0個百分點。盡管美國個人消費支出名義同比仍保持8%以上的高增長，但是實際同比增速已經(jīng)降至2%的疫情前水平。此外，消費者通脹預(yù)期高企，或?qū)⒅鲃訅嚎s開支，減少非必需消費。密歇根大學(xué)消費者調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2022年6月消費者對未來一年的通脹預(yù)期仍在5%以上。
二是美聯(lián)儲加息使得消費貸款成本上升，沖擊信用卡消費和汽車消費。美聯(lián)儲加息后，金融條件明顯收緊，對消費的負(fù)面影響逐漸顯現(xiàn)。2022年一季度末，居民汽車貸款、信用卡逾期占比均有小幅提升，但尚處于歷史相對低位。政策利率會引導(dǎo)居民信貸成本快速上升，其一，利率較高的信用卡消費信貸減少，居民日常消費收縮;其二，付息壓力率先沖擊信用資質(zhì)較弱的人群，引發(fā)汽車貸款連鎖違約，沖擊汽車銷售。
三是美股大幅下跌引發(fā)負(fù)向財富效應(yīng)，抑制居民消費能力和意愿。美股是美國居民財富中的重要資產(chǎn)，美國居民總資產(chǎn)中金融資產(chǎn)占比超三分之二，而金融資產(chǎn)中股票資產(chǎn)占比達(dá)40%。疫情以來，美股牛市帶來的財富效應(yīng)，是推動居民消費的重要動力。
今年上半年，美股大跌創(chuàng)下1970年以來的最差的半年度表現(xiàn)。2022年一季度，美國居民直接持有的、通過基金間接持有的股票資產(chǎn)規(guī)模累計縮水5.3%、7.3%，幅度與同期美股指數(shù)跌幅相當(dāng)。居民持有金融資產(chǎn)與可支配收入的比值大降超12個百分點。當(dāng)前美股對居民資產(chǎn)負(fù)債表的沖擊遠(yuǎn)不及金融危機期間，但下半年若美股市場盈利預(yù)期和估值繼續(xù)承壓，市場再度探底，對居民消費需求的抑制作用將進(jìn)一步顯現(xiàn)。
四是勞動力市場降溫，居民收入端對消費的支撐將弱化。去年四季度以來，美國失業(yè)率處于低位，職位空缺率和薪資增速升至高位，勞動力市場達(dá)到緊平衡。但今年美聯(lián)儲連續(xù)加息抗通脹，可能會以經(jīng)濟增長放緩、失業(yè)率上升為代價。
自5月起，奈飛、推特、特斯拉等多家美國大型科技公司接連發(fā)裁員和凍結(jié)招聘計劃，美國科技服務(wù)業(yè)勞動力需求率先降溫。下半年，若科技行業(yè)失業(yè)蔓延到更多行業(yè)，或?qū)⑴まD(zhuǎn)整體勞動力市場的供需格局，居民工資性收入放緩，使得消費下行壓力加大。5月美國非農(nóng)就業(yè)平均時薪同比增速連續(xù)兩個月下滑，較3月高點放緩了0.4個百分點。
五是財政補貼退坡，居民可支配收入回歸常態(tài)。2021年拜登政府上臺后推出美國紓困計劃，通過發(fā)放現(xiàn)金補貼、失業(yè)金救濟、貸款延期等手段支持居民部門現(xiàn)金流量表復(fù)蘇，美國居民個人儲蓄率最高突破了30%。但2021年下半年以來，財政轉(zhuǎn)移支付逐漸淡出，居民收入增長回歸常態(tài)，而且支出增長快于可支配收入增長，2022年4月居民個人儲蓄率一路下滑至5.2%，甚至低于疫情前的中樞。
六是疫情消退之后，居家相關(guān)商品需求減少。疫情爆發(fā)之初，疫情限制服務(wù)消費場景，而美國財政貨幣政策加碼，刺激居民商品消費率先復(fù)蘇，特別是居家辦公相關(guān)的耐用品需求激增。美國居民個人商品消費占比從疫情前的30.8%最高上升至35.9%。但是2021年二季度以來，美國商品消費逐漸退坡，并且高基數(shù)影響下商品消費實際同比已經(jīng)跌至負(fù)增長區(qū)間。
綜合而言，展望下半年，美國消費動能或逐漸衰減，對GDP增長的拉動也將減弱，但消費內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整仍具一定韌性。值得關(guān)注的風(fēng)險是，如果美國持續(xù)高通脹并引發(fā)美聯(lián)儲過快加息，同時抑制居民消費能力和消費意愿，導(dǎo)致個人消費支出實際同比負(fù)增長，或?qū)⑼侠勖绹?jīng)濟陷入衰退。
(作者 羅志恒 粵開證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究院院長)
