美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向難度不小

12月12日，顧客在美國(guó)加利福尼亞州圣馬特奧市一家超市購(gòu)物。(新華社發(fā))

如市場(chǎng)所料，美聯(lián)儲(chǔ)以暫停加息完成年內(nèi)“謝幕演出”。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月13日，美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束貨幣政策會(huì)議后宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間不變。這是自今年9月份議息會(huì)議以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第3次暫停加息。外界普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期結(jié)束。美聯(lián)儲(chǔ)自2022年3月開(kāi)啟本輪加息周期，截至今年7月份，共加息11次，累計(jì)加息幅度達(dá)525個(gè)基點(diǎn)。

與11月份的議息聲明相比，12月份的整體措辭出現(xiàn)了一些新變化，態(tài)度明顯“偏鴿”。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，措辭從“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在三季度以強(qiáng)勁的速度擴(kuò)張”，變成“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增長(zhǎng)自三季度的強(qiáng)勁勢(shì)頭已經(jīng)放緩”。在通脹方面，則是從“通脹仍然處于較高水平”，變成“通脹在過(guò)去一年有所緩解，但仍然處于較高水平”。值得一提的是，相較以往的“打太極拳”，這一次美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾明確表態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入了加息周期尾聲，對(duì)降息的討論已經(jīng)啟動(dòng)。

本次會(huì)議前，市場(chǎng)曾預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)進(jìn)行“鷹派”引導(dǎo)、不愿討論降息，但結(jié)果出乎意料。面對(duì)不確定的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有執(zhí)著于政策立場(chǎng)，其口風(fēng)松動(dòng)也進(jìn)一步提振了市場(chǎng)情緒。消息公布后，美股三大股指紛紛上揚(yáng)，道指突破37000點(diǎn)，漲幅1.4%，創(chuàng)收盤(pán)歷史新高，標(biāo)普500指數(shù)和納指分別收漲1.37%和1.38%;黃金飆升逾2%，收復(fù)2000美元大關(guān);10年期美債收益率降至4.03%，為8月份以來(lái)最低水平。

根據(jù)最新經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)19名成員中有6人認(rèn)為，明年聯(lián)邦基金利率水平或降為4.5%至4.75%，有5人預(yù)計(jì)利率將降為4.75%至5%，僅2人認(rèn)為明年利率將維持在目前水平。這意味著，以每次降息25個(gè)基點(diǎn)的速度計(jì)算，美聯(lián)儲(chǔ)明年或有3次降息。

這符合外界對(duì)明年降息的普遍預(yù)期。不過(guò)在何時(shí)降息問(wèn)題上，金融市場(chǎng)與機(jī)構(gòu)之間存在較大分歧。一方面，美國(guó)聯(lián)邦基金利率互換市場(chǎng)行情顯示，交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最快在明年3月份可能首次降息。另一方面，最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)核心通脹仍有韌性，尤其是服務(wù)業(yè)價(jià)格進(jìn)一步回落存在阻力。金融機(jī)構(gòu)分析師普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)需要在更長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)將利率維持在高水平，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在明年下半年開(kāi)始降息，累計(jì)降息幅度將顯著低于市場(chǎng)預(yù)期。

市場(chǎng)反應(yīng)不一的背后，是近來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良莠不齊�？傮w看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速頗為樂(lè)觀，但有關(guān)數(shù)值卻難掩經(jīng)濟(jì)壓力。12月1日，美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為46.7%，與10月份持平，低于預(yù)期的47.6%。除了經(jīng)濟(jì)動(dòng)能繼續(xù)走弱，美國(guó)商業(yè)數(shù)據(jù)也不樂(lè)觀。例如，美國(guó)10月份諮商會(huì)領(lǐng)先指標(biāo)下降0.8%，為連續(xù)第19個(gè)月下降，而上一次該指數(shù)連續(xù)下跌是在2007年底至2009年的國(guó)際金融危機(jī)期間;10月份美國(guó)芝加哥聯(lián)儲(chǔ)全國(guó)活動(dòng)指數(shù)也意外爆冷，為-0.49，低于預(yù)期和前值。美聯(lián)儲(chǔ)日前發(fā)布的褐皮書(shū)調(diào)查結(jié)果顯示，自10月中旬以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有所放緩，未來(lái)6個(gè)月至12個(gè)月的經(jīng)濟(jì)前景減弱。

對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，要控制貨幣政策合理轉(zhuǎn)向并不容易。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)仍面臨抗通脹“最后一公里”難題，轉(zhuǎn)向的空間并不大。另一方面，還要保證貨幣政策的靈活性，避免在緊縮道路上矯枉過(guò)正，不利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。因此，把握好降息節(jié)奏非常重要。“即使沒(méi)有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)也愿意降息。”鮑威爾表示，“不會(huì)等到2%的通脹率再降息，因?yàn)槟菍��?huì)太晚，會(huì)超過(guò)目標(biāo)，政策需要一段時(shí)間才能影響到經(jīng)濟(jì)。”

與此同時(shí)，美國(guó)財(cái)政因素也影響著貨幣政策走向。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)未顯示衰退信號(hào)的原因來(lái)自于大量的財(cái)政支出。美國(guó)財(cái)政部發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2023財(cái)年聯(lián)邦政府財(cái)政赤字達(dá)1.69萬(wàn)億美元，比上一財(cái)年增長(zhǎng)了3200億美元，同比增幅23%。激進(jìn)的財(cái)政政策阻礙了通脹進(jìn)一步回落。有分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏會(huì)比預(yù)期更慢。從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期大多較為連貫，但都是基于經(jīng)濟(jì)快速走弱。如果本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)有韌性，美聯(lián)儲(chǔ)在首次降息后或許也會(huì)按下暫停鍵。

雖然加息周期已經(jīng)見(jiàn)頂，但在美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的過(guò)程中，全球金融市場(chǎng)也會(huì)受到?jīng)_擊，給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更多不確定性。面對(duì)美國(guó)宏觀政策變動(dòng)即將帶來(lái)的顛簸，各經(jīng)濟(jì)體都需要提前系好安全帶。( 記者 孫昌岳)